主题：一致药业：头孢业务毛利率如期回升

　　一致药业3月20日公布年报，实现每股收益0.537元，符合我们前期的预期，公司拟每10股派1元。
　　投资要点：
　　总体业绩增长迅速。一致药业08年营业收入同比增长21.5%，归属于母公司后的净利润同比增长23.9%，扣除非经常损益后的净利润同比增长40.14%，保持了快速增长的势头。
　　分销业务重心下移，盈利持续增长。08年下半年开始，一致药业对医院纯销和第三终端业务的推进力度加大，分销收入大幅增长，虽然毛利率有所降低，但扣除非经常性因素后国控广州的利润仍然达到了34%的增长幅度，深圳业务也恢复增长。
　　头孢业务毛利率显著回升。08年下半年，致君的头孢类业务毛利率从8.76%提高到17.12%。一方面来自于致君新厂区产能利用率提升之后，成本的下降，一方面来自于高毛利率的小头孢品种的销售额的大幅增长。
　　09年增长动力充足：
　　工业方面：1、高毛利率头孢西丁、头孢克肟、头孢吡肟、头孢噻肟等产品继续高速增长将继续拉高头孢类产品的毛利率；2、新合并苏州万庆将贡献3亿左右的收入，1500万左右的净利润；3、引进柳韩洋行的专利胃药Revanex，向进入消化道药物领域迈出了重要一步。
　　商业方面：1、两广产品分享进一步发挥效应；2、向佛山、东莞、中山、汕头、湛江等二线城市的业务扩张加快；3、中国南区总代理惠氏沛儿肺炎球菌疫苗空间巨大；3、新合并国控南宁报表；4、国控广州全年100%并表；5、出售零售业务产生1949万的投资收益。
　　此外09年贷款利率的降低有利于公司减少财务费用，提高利润。
　　维持公司强烈推荐的投资评级。假设对苏州万庆和国控南宁合并9个月报表的前提下，我们预测公司09-11年EPS为0.75、0.90、1.16元，维持强烈推荐的投资评级。



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