主题：攀钢系股票套利跟踪报告

　我们在3月2日的《攀钢系股票套利策略分析》中针对攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份的不同套利策略做了相关分析。目前这三支股票由于上周股价小幅上升，套利空间略有收窄，对于不具交易成本优势的投资者来说，攀钢钢钒的首次现金选择权套利空间已经基本消失，而三只股票的二次现金选择权套利优势依然存在。根据其进程公告以及行使现金选择权的一般程序，我们预计首次现金选择权行权将在4月份之内可以最终完成。随着首次现金选择权时间的临近，这三支股票都存在短期向上波动的可能，投资者也可以关注其中带来的短期交易机会。
　　以二次现金选择权作为投资目标，目前持有攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份能实现的两年到期收益率分别约为5.76%，5.07%，5.18%，远高于同期债券收益率水平。对攀钢系股票可以采用持有两年到期或者持有期间进行波段操作策略。由于换股后，攀渝钛业和长城股份这两只股票的股东较原攀钢钢钒股东有更低的持有成本（3月16日股价折合成持有攀钢钢钒的成本分别为8.02元和8元）。我们建议投资者选择买入攀渝钛业和长城股份的方案，这样可以以较低的成本获得新攀钢股份，未来若股价上涨可以实现更优的收益（乐观预期情况下收益可达30%以上），若股价下跌，则持有不动，同样有较好的固定收益作为保底。
　　事件回顾：
　　2月24日攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份三公司公告攀钢重组方案在获得证监会核准后，相关各方在协调配合抓紧落实重组的实施工作，涉及吸收合并资产的相关过户手续正在有序推进中。就此次重组涉及的现金选择权方案，将于09年3月底或4月初发布现金选择权实施公告，开始实施现金选择权。该公告意味着现金选择权时间的不确定性大大降低，使得博弈现金选择权收益的时间成本较为明确。
　　现金选择权方案简述：
　　行使首次现金选择权时，攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份的首次现金选择权价格分别为每股9.59元、14.14元和6.5元。攀渝钛业和长城股份的股东若换取攀钢钢钒股份，将获得20.79%的风险溢价补偿，由此确定换股比例分别为1:1.78和1:0.82。此外，鞍钢集团进一步承诺将向首次未行使现金选择权的攀钢钢钒股东追加一次现金选择权的权利，二次申报行权时间在首次行权两年后的特定期间，行权价格是10.55元/股。首次未行使现金选择权的攀渝钛业和长城股份股东所持股票分别按1.78及0.82的换股比例转为攀钢钢钒股票后将获的二次现金选择权，并且该部分股份由于已在换股时享有了20.79%的风险溢价作为风险补偿，其二次现金选择权价格定为8.73元/股。此外，二次现金选择权权利采取权利锁定股东帐户的方式，期间不得转让，权利存续期内可自由买卖或转让攀钢钢钒股票，不影响其取得权利数量。攀钢集团还向攀钢钢钒作出现金分红的承诺，将向08-09年度股东大会提议分配现金红利，分配标准将不低于每10股1.2元（含税）。



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