主题：鞍钢股份：供應過剩影響鋼價

鋼產量於09年初輕微回升。中國鋼產量在08年10月創下-16%的歷史低位後，於09年2月出現4%的增長。我們相信產量復甦得力於4萬億元人民幣刺激計劃。長材產量的反彈力度較板材更強勁，主要是市場預期基建項目將對前者構成更大的支撐。

　　鋼價最近又有所回落。由於4萬億元人民幣經濟刺激計劃的效力仍有待觀察，鋼價的溫和反彈並未持久。在需求呆滯及產能擴張的雙重壓力下，鋼價從2月中起又開始回落。展望未來，我們認為產能過剩仍將是中國鋼材業的最大問題，預計市場將繼續存在供過於求局面，並導致09及10年鋼價下滑。

　　生產成本的跌幅不如預期。管理層發布盈警稱08年度純利料按年下跌55%至34億元人民幣，主要是(1)原材料及燃料成本加重；(2)鮁魚圈項目的固定成本高昂；及(3)存貨跌價撥備。管理層指公司09年上半年鐵礦石成本仍高達每噸850元人民幣。因此，鑒於生產成本的下跌速度較我們預測緩慢，我們決定將09及10年度盈利預測調低42%及36%。

　　調降至觀望評級，目標價8.00港元。該股目前處於估值周期的中間水平。我們認為政府刺激計劃的潛在利好作用已在其股價中全面反映。鑒於鋼價疲弱導致盈利前景欠佳，加上估值已充分反映其價值，我們決定將評級從買入調降至觀望，目標價8.00港元。京华山一国际(香港)有限公司



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