主题：许继电气：直流与配网设备龙头

　特高压规划投资欠账较多，公司直流业务30%增长可期。①目前特高压在建线路基本是大气污染防治计划线路，十二五规划与十三五规划均欠账较多，有望迎来另一个开工大年。②2014年集团柔性输电业务注入上市公司以来，许继直流业务盈利能力得到提升，直流换流阀设备与四方ABB、中国西电（601179）、南瑞平分市场份额，同时，海外直流与背靠背工程亦不断斩获订单，我们预计2017-18年公司直流输电业务仍可维持30%业绩增速。

　　?配网时代来临，公司变配电业务30%增长可期。①2016年底发改委批复105个增量配网项目以来，配网投资提速明显，2017年配网一二次设备招标均增长较快，一次设备变压器类、开关类产品招标2017年第一批同比2016年第一批分别增长21%、24%，二次设备配电终端与主站2017年第一批同比2016年全年分别增长64%、81%。②公司变配电系统营收占比40%，随着许继配网设备招标份额提升，与国网加大对系统外订单的开拓，我们预计公司2017年变配电系统业务增速仍有望维持30%。


　　维持增持评级。在特高压+配网投资欠账，未来三年有望加速背景下，我们认为电力设备龙头有望享受龙马扩散的估值溢价。考虑特高压结算订单与配网招标加速，上调2017-19年至eps1.08/1.27/1.45元(原2017-18年eps1.08/1.12元)，维持目标价22.48元，维持增持评级。

　　风险提示：电网投资低于预期风险。


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