主题：国企改革把握三类机会

对于国企改革主题而言，投资者的普遍反映是很难参与，尤其是央企混改，很难从中赚到钱，无从下手。我们通过国有企业现状的数据分析，未来改革的重点领域将主要集中在：通信、机械设备、采掘、化工、钢铁、公用事业、国防军工等行业；通过对改革路径演变的纵向梳理，国改的方式将围绕央企改革和混改展开，进而衍生出三类投资机会。

第一类投资机会，央企重组。回顾过去，央企重组有三大脉络：供给侧改革背景下的过剩产能重组、横向整合做大做强走出去、纵向整合提升经营效率。考虑到2017年以来供给侧改革持续加码、国企降杠杆被重点强调，我们认为以“去产能”为导向的央企重组是下半年的主流方向。当下，国企改革与供给侧改革正形成合力，国企、民营资源分配不均造成的总产回报率不断下降的现状正在改变。经济稳中求进的基调下，2016年供给侧结构性改革成效逐渐显现，率先超额完成了去钢铁、去煤炭的产能任务，短期内环保督查为手段的供给侧改革，固然效果立竿见影，但要真正拥有控制产能扩张的长效机制，周期行业的央企重组就是一个治本的良方。资产回报率低、资产负债率高企等问题较为严重的电力、机械、煤炭、钢铁、有色等行业将是后续国企改革的重点领域。

第二类投资机会，混改。混改是增加国企效率最直接的方式，是本轮国企改革的核心所在：（1）非公入股国企（进入垄断行业）发挥鲶鱼效应；（2）引入市场化管理机制，一切以业绩为导向；（3）引入社会资本，增厚分母端，良性降杠杆；（4）国企瘦身，加快从“管资产”到“管资本”的转变。2017被誉为“混改”的“突破年”，大混改时代有望借势展开，混改不仅可以直接降低国企负债率，还可以改善公司治理结构，从根本上抑制国企负债冲动。混改作为国企改革核心内容，顶层设计、配套法规已经就绪，试点、改制等工作稳步推进，混改已经具备全面展开的条件。受第三批混改试点企业报批催化，可持续关注电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域混改大时代的开启。

第三类投资机会，地方国改。年初地方两会上，尽管各省普遍将深化国企改革作为2017年重点工作，但我们认为，上海是当之无愧的国企改革领头羊，7月11日上海浦东科投MBO，堪称二次混改，上海不仅在股权开放上，让渡了绝对控股权，更通过管理层收购，实现了旗下三家上市公司的国资退出。同日，上海国方“母基金”挂牌，标志着上海从“管资产”到“管资本”更进一步。不论从规模、效益上，还是改革推进进程上，作为排头兵的上海，投资者需重点关注。


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