主题：方正证券:中国国航 好转在缓慢进行 中性


※2月公司业务量、客座率均与去年同期基本持平

2月中国国航实现总周转量7.01亿吨公里，同比下降0.5%，小于1月份-5.5%的降幅；但由于2月下半月春运因素消失，环比下降6.4%。客座率76.8%，基本与去年同期持平，低于南航的78.4%。

※旅客运输继续回升，货邮运输并未转暖

2月当月实现旅客运输量307.2万人，同比上升12.7%，保持了两位数的增长。RPK完成56.6亿客公里，同比增长6.2%。货运与南航相同，跌幅大幅缩小，货邮运输量和收费客运吨公里的同比增速分别由1月份的-26.4%、-31.2%上升到-5.8%、-15%。同样，从去年同期的低基数以及较1月份环比下降来看，我们认为这并不能说明货运已经转暖。

※国内国际差距进一步拉大，但国际航线依旧业内领先

2月份的国航国内RTK进一步回升至17.3%；国际RTK依然低迷，同比下降15.1%，虽然降幅有所缩小，但国内国际的增速差距继续扩大至32.4个百分点。其中，国内旅客运输量和RPK的同比增速分别为18.5%、18.5%；国际航线旅客运输量和RPK分别同比下降5.7%，下降4.5%。客座率方面，国内客座率大幅上升至78.7%；国际客座率则由1月份创纪录的80.3%下降至74.3%，但依然远远领先于南航的64%。

※运力过剩依然存在，但稍有好转

2月国航在国内的运力投放有所减缓，国内ASK增速下降至17.5%；但相较于南航的2.8%来说，显然仍是高增长。从ASK与RPK的剪刀差及其增速来看，运力过剩依然存在，且较南航严重；但幅度有所减缓。公司消减国际航线的力度并不大，虽然国际ASK持续8个月负增长，但降幅基本上都为个位数。

※维持公司“中性”评级

从各项指标来看，公司经营正在逐渐好转。随着日后国内需求的逐步恢复，以及公司对运力投放的进一步控制，相信供过于求的情况会进一步好转。但我们认为，宏观经济复苏目前仍不明朗，而航空业与整个经济发展联系紧密，因此现在言暖为时尚早，国际航线的回暖也需要等待。暂时维持公司“中性”的投资评级。



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