主题：深发展08年年报点评

　日前，深发展公布08年年报，拨备前利润81.27亿元，同比增长39.5％；净利润6.14亿元，同比下降76.8％；基本每股净收益0.20元，期末每股净资产5.28元。

　点评

　1.业绩符合预期。

　2.08年经营业绩简析

　（1）盈利性良好

　08年末，深发展的总资产、存款、贷款余额同比增速分别为34.6％、26.7％、27.9％，均高于行业平均水平，成为其拨备前利润增长主要驱动因素。与此同时，公司净息差收窄至3.09%。净利润剧减主因是大额拨备计提与核销，这对公司财务与经营状况不构成实质影响。

　（2）安全性明显提升

　公司已经体现出风险管理优势，近几年成功地将不良贷款新生成率控制在非常低的水平，08年年末，公司一次性核销94亿元呆账并新增56亿元拨备，从而使公司的不良贷款余额降至19亿元，不良率降至0.68%，不良贷款拨备覆盖率升至105%，公司资产安全性明显提升。

　3．未来经营预测

　其一，我们预测，公司业绩仍将具有较高成长性。09年1季度公司净利润同比小幅增长概率较大。09年公司的信贷增速将达到30%以上，高于行业平均水平，这将有助于抵消净息差下降给利息收入带来的负面影响，从而带来全年净利润正增长。

　其二，公司业绩存在超出预期的可能。已核销的94亿元不良贷款中甚至将可疑类贷款进行了全额核销，其中相当部分实际上清收回来概率很大，这将有助于降低公司未来的信贷成本，从而使公司的业绩存在超出预期的可能。

　4．控制权溢价

　公司是一家全国性股份制银行，规模较小；控股股东新桥资本仅持有公司股本的16.76%。这样的上市公司无疑是并购的良好标的。

　另一方面，新桥资本所持公司股本中有1.56亿股已经在08年6月解禁， 其余2.44亿股将在09年6月及10年6月分两批解禁。随着新桥限售股解禁期的临近，新桥同时表达了退出深发展的愿望。

　由此可见，深发展股价中应含有由潜在并购而产生的控制权溢价。从这个角度来看，公司市场价值有所低估。

　我们用相对估值法并考虑控制权溢价因素来推测公司的合理股价。

　截至昨日收盘，股份制银行09年动态PB为 1.97倍，如果给予30%控制权溢价，则公司的相对合理动态PB为2.56倍，其合理价值应较目前价格有16%以上涨幅。

　5.投资建议及风险

　我们维持深发展增持评级，预测深发展在未来6个月内将明显跑赢银行板块。

　风险：公司盈利不及预期；公司并购失败。


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