主题：许继电气：直流引领增长 费控表现亮眼

直流引领增长 费控表现亮眼：公司发布2017年中报，实现营业收入32.57亿元，同比增长12.38%；归母净利润1.60亿元，同比增长46.45%，每股收益为0.16元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。我们认为公司直流业务表现良好，费控水平优异，将持续受益于特高压直流工程推进，上调评级至买入，目标价21.20元。

支撑评级的要点：公司上半年盈利增长46.45%符合预期：公司上半年实现营收32.57亿元，同增12.38%；实现归母净利润1.60亿元，同增46.45%，对应每股收益为0.16元。其中第二季度单季实现营收21.24亿元，同增8.75%，环增87.30%；实现归母净利润1.11亿元，同增50.32%，环增123.05%，对应每股收益为0.11元。公司业绩符合我们和市场的预期。

直流业务引领增长，费控水平保持优秀：上半年公司直流业务实现营收6.45亿元，同比增长110.64%，成为公司业绩增长的主要推动力之一。上半年公司销售费用率下降2.97个百分点至4.13%。受其带动，上半年公司期间费用率为12.00%，同比下降1.65个百分点，环比下降3.59个百分点，连续第11个报告期同比下降，费控水平保持优秀。

持续受益于特高压直流工程推进：我们预计目前公司在手的约40亿元特高压订单大部分将于年内进行收入确认。此外，我们预计年内国网陕北-武汉、南网乌东德-两广（特高压多端直流示范工程）等2-3条特高压直流线路将开始招标，同时张北可再生能源柔直示范工程设备招标年内也有望启动。公司作为直流互感器、换流阀、继电保护等领域的龙头企业，将进一步受益于直流项目的稳步推进。

评级面临的主要风险：特高压建设不达预期；充电桩招标量不达预期；新模式推进不达预期。

估值：预计公司2017-19年每股收益分别为1.15元、1.39元、1.63元，对应市盈率14.1倍、11.6倍、9.9倍；评级由谨慎买入上调至买入，目标价21.20元。


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