主题：中兴通讯：治理改善超预期 民资话语权提升

公司发布2017 年中报，公司治理结构改善超市场预期，民资话语权提升，有助于进一步理顺公司治理。随着物联网落地与5G 到来，中兴通讯将最明确受益。

　　投资要点：
　　中兴通讯作为全球领先主设备商，竞争力已经全面提升，是5G与物联网建设大周期最确定受益标的。我们维持2017-2019 年EPS 预测为1.13、1.18、1.33 元，维持“增持”评级，目标价30.9 元。

　　业绩稳定增长，主业全面好转，符合预期。公司1H17 实现营收540.1亿元，同比增长13.1%。归母净利润22.9 亿元，同比增长29.8%，公司三大主营业务全面好转。受益于运营商在4G 传输和接入系统的持续投入，公司无线、固网、承载系统营收及毛利均有增长。手机业务海外市场拓展取得成效，同时国内减亏行动效果显著。

　　治理结构改善超预期，民资话语权提升增强企业活力。半年报显示大股东在港股增持203.8 万股，彰显对公司未来发展信心。同时航天广宇向国兴睿科转让中兴新2.5%股权，民资话语权提升，有助于进一步理顺控股公司治理。市场已经看到中兴公司治理改善立竿见影，但我们认为这是一个长期的过程，公司改革力度之大、信心之坚定远超市场预期，后续还会看到更多提升管理水平、优化治理结构的动作。

　　聚焦主业有的放矢，瞄准未来蓄势待发。公司上半年出售中兴供应链和努比亚部分股权，市场有观点认为是战略收缩和变卖资产增厚业绩，但我们认为是聚焦主业的必然之举。公司并购与出售同步，集中精力聚焦主业的战略目标非常清晰，公司把更多的资源投向5G、硅光、芯片、云计算、大数据、物联网等领域。

　　风险提示：运营商资本开支不及预期

□ .宋.嘉.吉./.赵.晖./.朱.威.宇　 .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司

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