主题：万科A(000002)中报点评：大象起舞

1H17 业绩同比增长36.5%，超过预期
　　万科A 公布1H17 业绩：营业收入698.1亿元，同比下降6.7%；归属母公司净利润73.0亿元，同比增长36.5%，对应每股盈利0.66元，大幅超越市场预期。

　　结算毛利率显著提升带动业绩高增长：公司期内税后结算毛利率高达25.3%，同比提升7.4 个百分点，较去年全年增长5.0 个百分点。受益于15年之后的房价提升，预计公司今年全年结算毛利率将高于去年水平（20.3%）。

　　净负债率下降，财务稳健：公司期末净负债率仅为19.6%，较期初下降6.3 个百分点，处于行业内较低水平。公司期末在手现金首次突破千亿，为后续项目获取奠定良好基础。

　　拿地量充足，又不失审慎性原则：公司上半年新增权益土储984万平米，新增权益地价538亿元，同比分别增长16%和15%，拿地均价5468元/平米，较去年全年的~6000元/平米还略有下降。

　　发展趋势
　　上调公司2017年销售业绩预测至5200亿元，同比增长43%：公司今年下半年新推货量预计在1700~1800万平米，加上期末滚存约1000万平米，下半年可售货量高于2700万平米，总货值约4000亿元，按60%保守的去化率估计，下半年实现销售额2400亿元，全年销售近5200亿元，同比增长43%。

　　关注公司与地铁集团的合作推进：地铁集团成为公司基石股东后，“轨道+物业”模式有望加速推进，除了深圳本地的合作外，公司在其他二线城市的轨道物业参与机会也值得关注。

　　长租公寓积极布局：公司“泊寓”已进驻21 个城市，累计获取房源数超过7万间，在运营2万间，预计年底将达到10万间签约量。

　　盈利预测
　　我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币2.31元与2.7元上调3%与8%至人民币2.38元与2.93元。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应17/18年市盈率9.7 倍/7.9 倍，较NAV 折让6%。

　　我们维持推荐的评级和人民币30.00元的目标价，较目前股价有29.93%上行空间。对应17年市盈率12.6 倍。

　　风险
　　楼市调控再升级。


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