主题：钢企煤企债券价格大幅上涨

供给侧改革下，钢铁、煤炭等工业品期货价格暴涨，行业盈利能力大幅提升，钢企和煤炭企业发行的高风险信用债价格也出现持续大幅上涨。

统计显示，煤企债券价格在过去6个月时间里上涨5.74%，在中国表现仅次于电子企业债券，钢铁企业债券上涨5.5%，排名第三。从行业角度看，煤炭行业和钢铁行业利差均已经回落到了两年来的低点。

统计显示，年初至今，钢铁行业的整体超额利差共缓慢下行收窄31个bp，跌幅近30%。如果将时间拉长，钢铁行业利差从高峰的250个bp（基点），下降到了如今的63个bp，跌幅达到75%。

通常来说，钢铁行业利差主要与吨钢毛利负相关，煤炭行业利差主要与动力煤价格负相关。根据兰格钢铁测算数据便显示，一季度，吨钢生产利润平均为480元，到二季度时已经上涨至780元，7月至今平均生产利润已达到940元/吨。而今年上半年整个煤炭行业的利润也创下5年来同期最高盈利水平，大增近20倍。

伴随债券价格狂飙，超额利差不断下行，委外资金也开始从6月份起纷纷买入钢企煤企等过剩行业债券。中泰证券分析师齐晟表示，这主要来自于前期仓位较低的机构在逐步加仓，以及也不排除一些低杠杆机构进行加杠杆操作。

不过，由于钢企煤企债券价格大幅上涨，利差的不断萎缩，压缩了收益空间，使得一些债券投资者近期开始转向化工、有色金属等新的过剩行业寻找更好投资标的，以博取更大超额收益机会。目前，化工、有色金属的行业利差最高，分别为138个bp、100个bp，远远高于钢铁行业的63个bp。

天风证券分析师孙彬彬表示，可以参照煤炭、钢铁行业去产能的情形来类比新圈定产能过剩行业未来的利差走势。考虑到火电行业的发债主体多为大型央企和国企，主体评级高，投资收益率较低，而当前有色金属行业利差分别在100个bp左右，对比各自行业2015年末的利差情况，有色金属行业的下行空间较大。

尽管有人要“移情别恋”，但是仍然有很多分析师看好钢企煤企债券中长期价格走势。其中最重要的原因就是，环保压力将为这些过剩行业债券价格上涨继续提供支撑。特别是近期，第四批中央环保督察八路督察组已纷纷组建集结完毕，完成对八省的进驻工作，环保督察风暴仍在延续。

华创证券分析师屈庆认为，钢铁和铁矿石上周出现的价格下跌并不可持续，在供给侧改革的继续推动下，供给端预计仍将持续收缩，与此同时，伴随着天气转凉，之前高温对于生产的不利影响将逐步消除，在下游需求的带动下钢铁、铁矿石价格上涨仍有一定支撑。

对此，国泰君安证券研究所覃汉也提醒，小心商品行情出现闪崩行情，带动债券出现下跌。虽然从中长期看，今年异常严厉的环保限产会对钢材供给形成负面冲击，但短期看，由于企业预期四季度采暖后环保限产压力更大，反而会触发提前加速生产的行为，相比于“追涨”，做空的性价比正在提升。


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