主题：面板龙头踏入成长快车道

京东方A（000725）2017年半年报点评：盈利大幅改善，面板龙头踏入成长快车道

持续转型升级，面板龙头高速发展

公司发布17年半年报，17H1营收446.05亿元，同比+68.65%，归母净利润43.03亿元，同比扭亏，扣非归母净利润40.18亿元，同比扭亏，销售毛利率和净利率分别为27.73%和10.30%。公司坚守DSH战略各细分市场占有率稳步提升，手机、pad、nb面板市占率稳居全球第一，智慧系统事业整机出货量近700万。17H1集团新增专利申请超4,000件，同比增长5%。

显示业务接力成长，竞争实力稳步提升

显示及传感事业方面，17H1收入402.62亿元，同比+72.93%，毛利率28.46%同比大幅增加20pct。过去一轮显示面板行业的周期，带来了公司显示业务的爆发。Q2开始面板价格小幅回落，但我们认为平均价格相对去年同期依然处于高位是公司显示业务高速增长的主要原因。下半年中大尺寸面板价格的小幅下跌有助于下游提升出货量。三四季度旺季来临中大尺寸面板依然能够维持较高的盈利水平。中小尺寸面板受手机全面屏以及整体a-Si产能供应偏紧的因素，整体显示业务下半年业绩有望延续上半年的高速成长。

布局智慧系统及健康服务成果显著

智慧系统事业方面，17H1收入82.72亿元，同比+55.58%，毛利率8.01%，同比减少0.49pct。智能工厂建设项目稳步推进，智慧车联业务不断深度融合。收购SES完成商超零售解决方案、电子标签等产品的布局。健康服务事业方面，17H1收入4.9亿元，同比+16.11%，毛利率49.80%，同比增加5.72pct。明德医院经营业绩同比持续提升，合肥数字医院建设项目稳步推进，北京、成都等地项目积极规划，保险公司牌照申请稳步推进，为公司构建健康服务生态圈打下基础。

面板价格大幅下跌，全面屏进展不达预期。

持续壮大的激光龙头，维持“买入”评级

预计公司17-19年净利润分别为84.07/109.32/145.18亿元，对应EPS 0.24/0.31/0.41元，当前股价对应PE为 16.4/12.6/9.5倍。维持“买入”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

国产面板商的风口将至？

在长期遭遇日韩、港台等面板企业的正面竞争后，京东方今年上半年交出了一份漂亮的成绩单。

8月28日晚间，京东方科技集团（以下简称京东方）发布了2017年半年度业绩报告。报告显示，京东方上半年营收446亿元人民币，较去年同比增长68.65%，归属于上市公司股东的净利润为43亿元，同比大幅扭亏，去年同期亏损5.16亿元。扣除非经常性损益后，京东方净利润为40.18亿元。

经营现金流方面，京东方截至2017年6月30日的现金流净额为106.39亿元，同比去年27.34亿元大幅提升289.11%。

就在前几日，国内显示面板行业的另一大企业天马微电子股份有限公司（以下简称天马）亦公布了2017年上半年报告。天马数据显示，2017年上半年该企业实现营收62.04亿元，同比提升24.83%，实现净利润4.48亿元，同比上升69.15%，扣非后净利润2.4亿元，同比大幅提升449.71%。

上述两家内地显示面板企业的财报，体现出显示面板行业企业上半年整体盈利水平的提振。不过相较之下，京东方无论是营收、净利润总额，还是转亏为盈的力度上，财报更显亮眼。
面板价格提振业绩
京东方、天马等企业所取得的半年报成绩，与上半年显示面板整体行业密切相关。

资料显示，京东方今年上半年显示和传感器件业务营收为402.6亿元，占上半年整体收入超过九成。而就是这样一个占比超九成的业务，今年上半年营收同比增加72.93%，毛利率更是同比增加20.42%。

是什么导致了显示面板行业毛利率的激增？IHS Markit高级分析师吴荣兵认为，面板价格处于高位是京东方取得亮眼财报的原因，“各厂均满负荷运营，有较高的营收及利润；目前市场按面积看的需求，因为大尺寸化所以需求较高，也导致从去年二三季度开始面板价格逐步上涨，直到目前虽然价格有所回落，但是仍然维持在较高位。”

据了解，从2016年4月至2017年5月，液晶面板价格持续上涨。截至2017年6月，面板同期涨幅平均在40%左右。价格大幅提升的背后，很大程度上是源于三星、夏普等企业的策略调整。

“从需求侧来看，占据显示面板80%产能的液晶电视面板，其2017年上半年市场需求稳定成长。”IDC全球硬体组装研究团队资深研究经理徐美雯向21世纪经济报道记者分析称，“然而三星显示去年退出a-Si TFT笔记本的面板供应，其液晶显示大幅降低了主流笔记本、监视器TN面板的供应，与此同时夏普今年不再提供液晶电视面板给其他非夏普品牌厂商，这些厂商的策略导致行业内供不应求，因而面板价格较去年大幅上涨。”

那么，行业整体利润率提升的同时，京东方的财报为何相较其他企业尤其亮眼呢？“京东方最新财报大幅扭亏为盈，主要原因在于今年上半年面板价格的增长，再加上京东方积极抢占市场占有率，所以导致营收表现亮眼。”徐美雯告诉21世纪经济报道记者。

根据IHS Markit数据显示，截至2017年6月底，京东方在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏出货量均位列全球第一，显示器显示屏、电视显示屏出货量居全球第二。

这离不开京东方在研发方面的投入。根据京东方财报披露，2017年上半年，BOE（京东方）研发投入31.7亿元，新增专利申请量超4000件，其中柔性OLED、人工智能、大数据领域新增专利申请同比增长22%，累计可使用专利数量超过5.5万件。
下半年或承压
尽管上半年涨势汹涌，但多位分析人士认为，下半年面板行业价格或出现下降压力。

“随着今年京东方福清及HKC重庆的产能爬升，市场供应开始增加。再加上明年一季度京东方合肥10.5代线开始投产，因此供应端产能充足。”吴荣兵向21世纪经济报道记者指出，“与此同时，需求端从今年二三季度开始走弱。因此今年年内及明年面板价格下降压力较大，恐怕会对京东方及业内企业营收带来一定的影响。”

但徐美雯表示，部分尺寸面板因市场需求相对稳定，价格预计有机会维持比去年上半年更高的水平。华泰证券研究团队报告亦认为，下半年全面屏将成为智能机创新的重要方向。“基于前期技术、方案储备，京东方18：9的a-Si全面屏产品有望快速面世，将直接拉动中小尺寸a-Si面板产能需求，作为智能手机LCD屏全球出货第一大厂商，京东方有望大幅受益技术升级带来的附加值提升。”

不过从整体情况而言，即便价格承压或将影响营收，但以京东方为代表的国内面板企业已经开始在国际竞争中拥有一定话语权，这是最具价值的事。“目前国内面板企业产能快速扩张，并且在某些尺寸如32英寸市场占据绝对优势。随着产能继续扩充，中国大陆面板企业在与台韩等面板企业竞争时的话语权将会变得更大。”吴荣兵表示，“到2019年，当中国大陆成为拥有最大面板产能的区域时，中国大陆面板企业的实力会进一步增加。”

吴荣兵分析称，目前在大尺寸产品如显示器、液晶电视面板领域，国内面板企业在规模及技术上均迎头赶上，实力可观；在中小产品如手机、平板电脑领域，国内面板企业也在积极扩充产能，尤其是近年大力建设OLED产线，未来在显示面板领域将占据更大的话语权。“不过，在某些高端产品领域尤其是中小产品领域，国内面板企业与韩企仍有较明显的差距，是国内面板企业需要积极扩张突围的部分。”