主题：招商蛇口 三大板块齐头并进

投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价23.59 元，维持2017/18 年EPS 为1.51元、1.82 元的判断。公司主业三大板块起头并进，同时进入规模快速扩张时期，公司核心板块园区业务在项目拓展、资源聚焦、产业集群上也取得重大突破，依托于大股东的背景，园区龙头呼之欲出，盈利点丰富，具备较高的安全边际。

　　经营业绩微降，略低于预期。2017 年上半年公司实现营业收入193.96亿元，同减8.72%；实现净利润34.66 亿元，同减9.49%，业绩微降，预计全年营业收入将有所增长。毛利率和净利率分别为25.8%和17.9%，同比下降8.1 和0.2 个百分点。预收款682 亿元，锁定性强。

　　三大板块齐头并进，进入快速扩张期。（1）公司社区开发板块实现大幅增长而随着公司蛇口、前海等优质资源的逐渐开发，公司社区开发板块有望迎来量价齐升；（2）园区业务也全面铺开，招商引资逐渐发力，在健康、养老、文化、教育等行业都强势布局，产城融合硕果累累；（3）邮轮板块立足太子湾母港，通过船港联动打造邮轮全产业链。

　　依托招商系强大背景，资源优势凸显，安全边际较高。（1）招商局集团旗下拥有大批优秀企业，横跨事业和金融两大领域，给公司的园区拓展、招商引资等方面带来巨大的商业机会。（2）公司股权激励计划行权价19.51 元，且生效条件与上市价格挂钩，而员工持股计划认购价格为23.6 元/股，公司的经营动力较强，且具备较高的安全边际。

　　风险提示：产业新城建设开发进度存在不确定性

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