主题：峨眉山A 内外兼修打开发展空间

事件：
　　公司发布2017年半年报：2017年上半年公司实现营业收入5.24亿元，同比增长8.55%；归属上市公司股东的净利润0.63亿元，同比增长5.71%；归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.63亿元，同比增长7.92%；基本每股收益0.1191元/股，同比增长5.68%。

　　观点：
　　客流业绩稳步增长，客运索道毛利率提升明显2017年上半年公司接待游山人数149.45万人次（+5.8%），营业收入5.24亿元（+8.55%），归母净利润0.63亿元（+5.71%）。分业务看：游山门票收入2.15亿元（+8.69%），主要由客流自然增长所带动；客运索道收入1.37亿元（+9.48%），毛利率78.43%（+3.53pct.），公司重点加强索道的安全服务和营销，实现索道分流率和乘坐率的稳定增长，毛利率提升明显；宾馆酒店服务业贡献收入0.94亿元（-4.25%），公司创新酒店营销手段促进客流增长。其他业务实现收入0.77亿元（+32.74%），公司加强雪芽茶业宣传力度，积极拓展销售渠道，促进雪芽销售业绩不断提升。

　　2017年上半年公司毛利率21.90%，同比提升1.87pct.，主要是索道业务和其他业务带动；销售费用率同比微降0.21pct.；管理费用率上升5.38pct.，主要系补计养老保险所致；财务费用率减少0.69pct.，主要是利息收入增加的影响。

　　迎管理层变动+重启索道改造+高铁多重利好，内外兼修打开发展空间① 2017年4月公司完成董事长换届，新董事长长期供职于乐山市政府，有望给公司带来新气象，国企改革预期有所提升，区域资源整合有望推进。② 7月公司重启万年索道改造工程，该项目自14年启动以来已停滞一年多，改造完成后索道硬件条件和接待能力将大幅提升，有望带来毛利率提升，且定价偏低下提价预期或将开启。公司16年发起设立万佛顶索道公司（持股30%），建成后将打通景区内小循环。③ 西成高铁（西安-成都）预计17年9月底开通运营，届时将连接已建成的成绵乐城际铁路（江油-成都-峨眉山），未来有望直接开通西安（4小时）、北京（9小时）等城市至峨眉山的高铁车次，受益高铁红利未来客流提升可期。

　　结论：
　　报告期内客流和业绩稳中有升，新领导班子有望带来新气象，索道提质改造完成后开启提价预期，西成高铁通车后有望带来更高客流增量。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为11.21亿元、11.99亿元和12.82亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.93亿元、2.16亿元和2.39亿元，每股收益分别为0.37元、0.41元和0.45元，对应PE 分别为33.48、29.99、27.07 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：天气因素，索道改造不及预期，高铁建设不及预期
□ .徐.昊　 .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司

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