主题：峨眉山A 新管理层带来内生改善空间大

上半年收入和净利平稳，二季度出现好转。

上半年营收5.24亿/+8.55%，主因客流自然增长导致门票、索道收入增加及峨眉雪芽销售增长；归母净利0.63亿/+5.71%，扣非净利0.63亿/+7.92%，EPS0.12元符合预期。

其中，二季度营收2.70亿/+12.2%(较一季度2.53亿/+4.9%好转)，净利4626.20万/+6.71%，净利增速不及营收因管理费用率大增9个点。

上半年毛利率增1.87点达41.90%，主要受益索道毛利率提升。三费升，其中管理费用率增5.38点达18.6%(因补计养老保险-离职福利约3000多万)；财务费用率降0.69点达0.71%；销售费用率降0.21点达7.22%。

客流增长较平淡，峨眉雪芽份额扩大。

1H17，公司游山人数149.45万人/+5.80%、客单价提升。分业务看，

1)门票：营收2.15亿/+8.69%(占41%)，毛利率升0.83点至36.97%；

2)索道：营收1.37亿/+9.48%(占26%)，毛利率升3.53点至78.43%；

3)酒店：营收0.94亿/-4.25%(占18%)，毛利率降1.43点至11.15%；

4)其他主营：营收0.77亿/+32.74%，毛利率升3.59点至28.25%，主因峨眉雪芽渠道扩张带来销售增长。

董事长变更，万年索道改造重启，未来动向值得期待。

1)4月王东同志出任新董事长，上任后引发了多位高管更迭，为管理层注入新鲜血液和活力，内生改善可期。4月，乐山市政府发布《加快旅游业发展的十条政策》，包括设立旅游发展基金、实施财政贴息补助等，有望加快当地旅业发展升级。

2)万年索道改造：停滞两年后于17年7月重启，需资金2750万。目前运力2200人/小时，自09年后未曾调价(目前淡旺季价格为上行30元/65元，下行20元/45元)。预计将在淡季修缮以减少对客流影响，有望带来运力和毛利率提升、增厚业绩。

3)交通：5月，成绵乐高铁提速；6月，乐山大佛至峨眉山旅游40公里悬挂式单轨项目方案公示结束，力争今年内开建，预计2023年建成，里程时长约1小时；西安-成都高铁预计9月开通，将连接上成绵乐高铁，进一步打开中部市场；乐峨高速大道预计9月通车，乐山绕城高速、仁沐新高速预计也将于年底建成；以上交通改善促进峨眉山通达性大幅提高。

8.8九寨地震预计部分影响3Q客流，我们调减17/18/19年EPS预测至0.39/0.46/0.52元，但18年看好公司新管理层理顺内部关系后落地治理改善，空间巨大，维持“买入”评级。

风险提示：客流、内部治理改善不及预期。光大证券股份有限公司


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