主题：云南白药期待国改突破后新发展

2017年上半年，公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为119.60、15.65、14.36亿元，同比增长14.43%、12.75%、8.78%，基本符合预期。其中Q2营收、净利润为60.52、8.37亿元，分别同比增长14.57%、9.50%，环比增长2.42%、12.63%，延续稳健的表现。展望全年，公司将加快建设大健康平台，积极拥抱“互联网”，使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态；有序推进公司混改，进一步突破体制机制，增强经营灵活性和经营效率，资源整合、外延拓展想象空间大，新白药长远发展向好。

工商业均稳健增长，牙膏延续良好增长态势。

公司工业、商业销售收入分别为49.75、69.24亿元，同比增长9.50%、17.53%，均良好表现。工业部分，预计云南白药气雾剂、云南白药创可贴、云南白药膏增长在10%左右，继续占据同类品种市场份额头把交椅；从子公司角度预计牙膏收入近12亿元，增速预计超过10%，稳居国内牙膏市场第二，民族品牌第一。另外，公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局，将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合，报告期内中药资源子公司实现收入11.8亿元，净利润1.62亿元，发展迅速。

公司继续加大市场维护和推广，销售费用达18.24亿元，同比大增42.68%，预计下半年费用投放将放缓，公司业绩也有望加速；管理费用为1.73亿元，同比下降35.04%，主要是本期存货盘亏损失较上期大幅下降所致。

引入江苏鱼跃，国改大突破，后续资源整合、外延拓展想象空间大。

公司大股东白药控股完成了混改第二步，引入江苏鱼跃，白药控股的股权结构由云南省国资委与新华都各持有50%股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴，一方面可以解决决策僵局的情况，提升效率，同时江苏鱼跃作为中国医疗影像和家用医疗领域的龙头民营企业，其产业资源和产品渠道，与白药控股在销售渠道上有较强的重合性和互补性，具有较强的产业协同效应。未来可以期待公司与江苏鱼跃渠道的深度对接，对公司的产品特别是otc消费产品提振可期。同时白药控股混改的落地，意味着公司未来将在外延领域(如大健康等)大展宏图，控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。

看好大健康龙头国改突破经营效率的释放及外延拓展，维持“买入”评级。

公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现，延续良好的发展势头，预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元，对应pe分别为28、25、22倍，公司作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，国改突破开启了发展新篇章，维持“买入”评级。

风险提示：大健康产品推广进度低于预期，外延、资源整合进展低于预期天风证券股份有限公司


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