主题：许继电气：直流输电业务快速增长

事件：

许继电气发布2017半年度报告，上半年公司实现营业收入32.57亿元，同比增长12.38%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长46.45%；实现EPS 0.16元。

投资要点：

净利润增速超预期。

2017上半年公司营收增速为12.38%，主要是由于直流输电业务与智能变配电系统业务的快速增长。归母净利润增速达46.45%，远超营收增速，主要是由于毛利率的增长与费用率的良好控制。毛利率方面，直流输电业务因营收占比的增大而带动综合毛利率提升0.8%；费用方面，销售费用率大幅压缩，管理费用率小幅增长，整体期间费用率同比降低1.65%。

直流输电系统业务逐步放量。

报告期内，公司直流输电系统业务营收达6.45亿元，同比增长110.64%，如预期得开始逐步放量。其中，晋北-南京特高压直流、锡盟-胜利特高压交流、鲁西直流扩建项目按期投运；榆横-潍坊特高压交流工程进入验收阶段，锡盟-泰州特高压直流工程现场安装调试进展顺利；此外，公司积极参与“一带一路”建设，相继中标巴基斯坦默拉直流、土耳其凡城直流换流站项目，实现直流高端装备在海外的突破。目前公司在手订单充裕，我们预计2017~2018年直流输电业务仍将保持快速增长。

智能变配电系统与中压供用电设备平稳增长。

报告期内，公司智能变配电系统与中压供用电设备分别同比增长20.34%与6.52%，毛利率分别为降低2.85%与提升1.9%，业绩贡献稳健。后续随着国网对一二次设备融合的推动及配电自动化投入的加大，公司有望持续受益。

电动汽车智能充换电系统业务短暂下滑，未来保持乐观。

2017上半年，公司电动汽车智能充换电系统业务营收为1.56亿元，同比下滑约38.94%，同时毛利率降低5.49个百分点至10.42%，我们预计主要是受上半年国内充电桩建设需求不景气的影响。从2017年国网的两次充电桩招标来看，第二批较第一批有大幅增长，我们预计此块业务下半年将持续好转。

维持“推荐”评级。我们小幅上调公司2017年-2019年盈利预测为实现收入117.8/140.1/161.3亿元，实现净利润11.93/14.30/17.13亿元，对应PE分别为15/12/10倍。考虑到公司配网业务逐步反转，特高压直流业务快速增长，我们看好公司中长期的发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示。

1.特高压建设进度不及预期；2.电网投资增速不及预期。国联证券股份有限公司


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