主题：美的集团：收入规模快速增长

业绩简评

　　公司2017年上半年主营收入1244.50亿元(YoY+60.53%),归母净利润108.11亿元(YoY+13.85%)。剔除KUKA和东芝家电并表影响,美的集团原有业务营收1038.77亿元(+34%),归母净利润114.58亿元(+21%)。

　　经营分析

　　空调内销强劲+消费电器出口高增:上半年暖通空调收入500亿元,同比+42%,消费电器收入518亿,同比+47%,机器人及自动化系统收入136亿。产业在线显示1-6月美的空调/冰箱/洗衣机出货量同比39%/12%/16%,其中内销增速88%/3%/12%,出口增速14%/25%/29%,空调内销补库存+冰洗小家电出口强势是原有业务快速增长的主要原因。

　　并购业务经营状况良好:2017H1库卡集团营收135.1亿元(YoY+35%),达到历史最高水平,净利润4.5亿元(同口径+35%),订单增长16%,业务发展势头良好;东芝家电营收75.3亿元,净利润-0.9亿元,17Q2盈利0.9亿元,环比改善趋势明显。上半年并购业务净利润贡献3.6亿元,扣除库卡并表的商誉摊销(13.6亿元)后对公司业绩的总影响为-10亿元。随着对并购企业的有效整合,海外收购对业绩的正面作用将逐步显现。

　　利润率有所下滑,资产质量依旧稳健。受上半年原材料价格高位的影响,公司毛利率同比下降4.00pct至25.23%;期间费用率同比+1.59pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.56pct、+0.74pct、+1.44pct(汇兑损益同比+10.3亿元),净利率同比下降3.92pct至9.28%。2017H1存货周转天数和应收账款周转天数分别同比+2.5天和-3.7天。现金收购库卡导致短期借款同比上涨179亿元,但公司经营良好且现金充沛,上半年货币资金同比+127%,经营性现金流净额同比+70%。

　　投资建议

　　公司白电龙头地位牢固,运营效率和公司治理持续优化,国际化和多元化战略打开成长空间,看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表,预计美的集团2017-19年净利润分别为171、199、229亿元,对应摊薄EPS 2.64、3.07、3.54元,对应PE为15.9、13.7、11.8倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购企业业绩不达预期;原材料价格大幅上涨;市场竞争明显加剧。


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