主题：浦发银行：拨备充分释放业绩，盈利优势提升估值

　成长特征明显的中型银行。公司03－07年总资产CAGR 达到25.31%，远高于同期大型银行12％的CAGR，其成长型特征明显，已跻身规模超1万亿银行之列。

　　其政府背景有利于争取基础设施项目，以维持贷款的高速成长。而高速成长特征也将有效覆盖利差收窄的负面影响。

　　业务集中于长三角地区，该地区金融环境相对良好。公司长三角存贷款占总额45％以上，该地区的经济增速、经济结构以及信贷增速领先全国。虽然该地区受外贸影响个别企业出现风险，但长三角相对仍是国内金融环境最好的地区之一。

　　贷款占资产比重高，高风险行业贷款处于行业中游水平。公司的贷款占比达到63％，高于其他中型银行，其资产敏感性对经济周期的敏感性相对较高，但是良好的风险管理水平将有助于减小贷款的敏感性。其中制造业、房地产开发以及零售商贸类贷款占比低于交行、民生、中信及华夏，与深发展接近。

　　公司业务为主，零售业务相对较弱。公司贷款占比达到83％，零售业务是公司的短板，但是信用卡是亮点。公司的收入结构以息差收入为主，占比达到94.6%。

　　资产质量优异，高拨备覆盖率抵御经济周期。公司的不良贷款与关注类贷款比重合计为2.8%，处于大中型银行的最低位置，虽然该比例在经济下行周期中会有波动，但公司超过200％的拨备覆盖率将是支撑业绩平稳增长。

　　贷存利差领先，盈利指标突出。得益于良好的存款成本管理，公司的贷存利差与息差在行业中处于领先的位置。而受益于高杠杆，公司ROE 在08年上半年达到40.4%，大幅度超越其他银行。再融资将摊薄公司ROE 水平，但未来两年的ROE水平仍将维持在20％以上，并不输于同业。

　　给予公司推荐的投资评级。预测公司08-10年EPS 2.22、1.90、2.33元，按增发成功后的09年动态PB 为1.7X，PE 为11.6X，估值具备一定优势，我们认为估值仍具备一定上升空间，给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：宏观经济波动超过预期 公司增发进程延迟中国建银投资证券有限责任公司


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