主题：张裕A拟终止投资恒丰点评

事件：张裕A今日发布公告称，公司拟终止投资恒丰银行股份有限公司暨重大资产购买方案的议案，原因是公司认为此项投资较最初的投资预期增加了不确定性因素。

点评：

公司金融资产的收益率将继续大幅低于经营资产收益率

截止到2季度末，公司金融资产(主要是货币资金)余额达到26.26亿元，该部分的收益率仅为0.20%，远低于经营资产的收益率27.43%。 恒丰银行09年的股权收益率为16.73%，所以参股恒丰银行可以部分提高金融资产的收益率，但现在终止的话，公司金融资产的收益率将会继续低于经营资产收益率。

“财务杠杆”的作用也将继续为负

公司目前的净经营资产收益率高达67.44%，但由于负的财务杠杆，所以其股权收益率只有19.52%。公司(包括其他酒行业的龙头)的净金融资产数目较大，而且保有形式以银行存款为主，收益率较低。

终止投资恒丰后，公司的金融资产将可能继续增加，而且收益率可能继续维持低位，两方面原因导致“财务杠杆”的作用将可能继续为负。

对公司主营业务无太大影响，继续维持“谨慎推荐”评级

投资自己不熟悉的行业本身就存在较大的风险，此次拟终止投资恒丰不会对公司主营业务产生太大影响。公司可以将闲置资金继续用来扩大产能，最近设立的研发制造公司就是很好的例子。

我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为2.73元和3.36元。目前股价分别对应2010年33.59倍、2011年27.31倍的市盈率。ReOI模型给出的公司2010年末每股价值为99.46元，隐含2010年29.59倍、2011年24.67倍的市盈率。

该事件短期将可能对公司股价造成一定的冲击，但我们中长期继续维持“谨慎推荐”的投资评级，股价调整将是较好的介入机会。

风险提示：公司产品的需求下降；市场的系统性风险。大同证券有限责任公司


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