主题：张裕A：内生性增长显著

公司07年实现每股收益1.21元，略高于我们的预期。公司今日发布07年年报，报告期内公司实现营业收入273016.61万元，同比增长25.97%；实现营业利润94828.13万元，同比增长67.73%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）63562.78万元，同比增长61.12%；每股收益为1.21元，每股经营性净现金流为1.55元，分红预案为向全体股东每10股派现11元（含税）。

　　 公司葡萄酒业务继续保持高增速。酒庄酒与解百纳的高速增长，提升了公司整体产品结构，带动公司葡萄酒产品综合毛利率为71.71%，同比增长2.94个百分点。

　　 期间费用率持续下降，经营效率不断提高。期间费用率的持续下降，公司销售费用率和管理费用率分别为22.88%和6.52%，分别较去年同期下降了0.25和3.46个百分点，也是造成报告期内公司的净利润增速高于营业收入增速的原因之一。不过管理费用率的大幅度下降是由于新会计准则不需要计提职工福利费造成的，不具有可持续性。

　　 对于公司计划把白兰地作为今后业绩增长的新亮点，我们持谨慎态度。高端白兰地VSOP和XO级别的公司只占到全国市场的1%不到的份额，而在200元以下的低端市场，公司几乎占有了90%以上的市场份额。我们认为目前高端白兰地市场还是国际知名品牌占主导地位，公司跟他们正面竞争，无疑会增加不少的销售费用，而且可能无法达到预期效果，而对于低端市场，公司已经占有了90%以上的份额，上升空间不大。

　　 产品提价将继续提升公司的盈利能力。在食品价格飞涨的背景下，公司在08年2月初对其主要产品进行了提价，其中解百纳提价15％，酒庄酒提价15%，保健酒提价20％，普通干红提价10%，出厂价30元以下的产品没有提价。产品价格提升直接增强了公司的盈利能力。

　　 估值讨论。预计公司08、09、10年的EPS分别为1.69、2.30、3.11元，考虑到公司在葡萄酒行业中的龙头地位和定价权，目前又处于快速发展阶段，公司合理估值区间为100元左右，维持“强烈推荐”的投资评级。



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