主题：格力电器:冷年完美收官,增长有望维持

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2017-09-11

　　事件:格力电器披露2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入691.85亿元(+40.67%),实现归属净利润94.52亿元(+47.64%),对应EPS为1.57元;其中,第二季度单季实现营业收入395.03亿元(+60.96%),归属净利润54.38亿元(+67.70%),对应EPS0.9元内销火爆,空调行业高景气度下半年有望维系:产业在线的数据显示,2017H1空调出货量达7,922万台,同比增长37%,其中内销出货量4,327万台,同比增长65%,外销出货量3,596万台,同比增长13%。

　　格力电器作为行业龙头,收入结构中来自空调业务的占比近80%,受益于行业回暖的弹性最大,而高温天气带来零售端的热销保证了空调渠道库存运行在较低水平,也为下半年渠道补库存带来空间。值得一提的是报告期内公司还实现9.62亿元智能装备收入,但毛利率略低。

　　原材料价格对毛利略有影响,成本转嫁推动盈利能力提升:报告期内扣除掉利息收入的影响,公司综合毛利率由于大宗原材料涨价因素实现31.94%(-3.76pct),但期间费用率分别达到12.34%/4.17%/-0.28%(-6.85pct/-1.55pct/+5.76pct),推动整体盈利能力上升,净利润率达13.74%(+0.63pct)。拆分来看,公司内外销毛利率分别达42.22%/13.08%(-2.09pct/8.13pct),强议价能力充分转嫁成本至产业链上下游(包括对下游的涨价以及销售费用率的下降);公司管理效率的提升也使得管理费用率有所下调;受到汇率波动的影响,汇兑损益使得同期财务费用率大幅上涨,但结合公司相关套保产品带来的公允价值变动损益及投资收益来看,整体对利润影响有限,外汇管理能力显著。

　　盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为3.32元、3.73元、4.15元,对应最新收盘价PE分别为12x、10x、9x,维持买入评级风险提示:原材料价格大幅波动,空调普及提升不及预期


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