主题：张裕A深度研究

公司的历史文化底蕴深厚，产品结构丰富。公司的历史可以追溯到100 多年前，文化底蕴深厚，品牌认同感较强。目前公司的产品包括葡萄酒系列、白兰地系列、起泡酒系列和保健酒系列，其中葡萄酒系列产品形成了所谓的“4+1”结构，公司总体产品战略定位于中高端，在提高公司产品毛利率的同时又提高了公司的品牌形象。

从趋势和共同比分析来看：公司的营业收入、税后核心营业利润、税后营业利润以及综合收益的增速都比较稳定，且在7家葡萄酒上市公司中(包括中国食品和王朝酒业)排在前列。

从盈利能力来看：公司的综合毛利率水平在行业内最高。公司主要利用经营负债杠杆(OLLEV)为股东创造价值，但公司面临着不利的负财务杠杆，公司参股恒丰银行会改善这种状况，详细分析见后。

从增长能力来看：公司的普通股权收益率(RoCE)的提高主要是由净经营资产收益率(RNOA)的提高贡献的，质量较高，而RNOA 的提高主要是由于资产周转率(ATO)的提高贡献的；普通股权益(CSE)的增加主要是由于净金融资产的大量增加引起的，从价值创造的持续性来说，这种状况是不理想的，应该主要由净经营资产(NOA)的提高来贡献，公司参股银行后，这种状况可能会得到改变。

盈利预测和估值。根据对公司经营状况的预期，本文认为其2009 年到2010年的每股收益(更精确的说是每股综合收益)分别为1.98 元、2.37 元和2.93 元，对应的杠杆远期市盈率分别为25.82 倍、23.13倍和21.33 倍；对应的杠杆市净率分别为10.94倍、10.40 倍和9.79倍。剩余营业收益模型(ReOI)给出的公司2010年末的每股价值约为67.65 元，结合敏感性分析，本文认为目前公司A 股的市场价格较为合理，给予其“谨慎推荐”的评级。大同证券有限责任公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。