主题：利空殆尽钢价多艰 有望短期走强

停工复工，反反复复，是今年的常态，也是钢价和利润的调节器。前期复工太快使得粗钢产量迅速增加，在出口同比大幅减少的情况下，造成国内钢材资源供给迅速增加，使得2009年1-2月国内钢材资源同比增加10%。此外，可以看到，2008年3月份以后出口大增，将来这部分出口资源都将留在国内。

　　去年4月中旬到6月中旬的钢价上涨有泡沫成份，从而使得表观消费量虚高。2008年二季度有两个因素在很大程度催生了钢价上涨：一个是长期矿石谈判涨幅高达65%-85%，并拖延了较长时间，在此前矿石涨幅不断提高的预期下，钢价搭车经济景气末班车顺势涨价；第二个因素是二季度出口订单创历史新高，这从两个月以后的实际出口量可以得到印证。这样，钢企就顺势扩大产量，造成国内钢材表观消费量快速增长，而实际消费能力并没有提高，相当一部分钢材流入中间商和下游用户的库存，使得中间商库存并没有像往年一样，在4月份以快速走低。这种情况留给我们的启示是，如果用今年上半年的数据同比，则看似表观消费量同比增速不高，而实际增速可能已经很高了。

　　钢企再次亏损从而再次减产有助于钢价走稳。企业再次亏损从而再次减产。我们跟踪模拟的产品显示，前期各方比较看好的建筑用钢，包括线材、螺纹钢和中小型型材，已经再次陷入亏损，制造业用钢的代表热板也难逃此劫。

　　库存开始遵循历史规律而正常流通。从过去四年全国重点城市中间商库存变化规律看，每年的3月初是库存的最高点，此后由于开工、价格预期等因素，库存快速走低。2008年由于前述的原因库存下降较慢，但吃过苦头的中间商今年将会变得更加循规，我们预期今年库存走势将比较明朗。加上此后提及的原因，我们认为中间商对后市价格并不敢奢望，也就意味着后市将有一个程度较小的再次“去库存化”过程。

　　国内矿石价格接近成本客观上也有助于钢价走稳。国内矿石价格已经接近成本价，算上各种费用，我们认为在目前矿石价格下，吨矿净利润不超过100元。价格如再向下，矿企将会减产或者惜售。此外，国内矿已经与巴西澳洲综合平均到岸不含税价格接近，2月份巴西澳洲平均到岸价格为581元人民币，而国内主要地区铁精粉价格为571元。

　　长协矿谈判对钢价的压制大部分得以消除，但仍有阴影。虽然各种信息显示，长协矿石降幅将达到35%甚至40%以上，但由于目前进口价格已经和国内价格相差不多，因此，这种由于长协矿降价而对钢价造成较大冲击的阴影大部分得以消除。假设长协矿价降幅40%，海运费综合为15美元/吨，则澳洲巴西矿综合到岸不含税价格为70美元，折合人民币480元，加上周转费和保险费等，预计不超过540元，基本和国内现货矿石持平。长协矿由于质量好品位高，对国内和印度现货矿会有一定压力，但考虑到目前矿石已经利润不多，因此由长协矿降价40%而带动的国内矿石现货降价空间不会超过100元。这就意味着，如果长协矿降价40%，则国内吨钢成本将降低100元左右，对钢价反弹仍有压力，但已经不太明显。另外，由于目前钢企普遍微利或者亏损，或者长协矿降幅达不到40%，届时可能已经带不来冲击。

　　中间商全线套牢，信心打击大，不利于后市钢价反弹，进而不利于企业提价。在4万亿刺激下，此轮钢价反弹稳步推进，但春节过后便掉头向下，一鼓作气套牢几乎所有中间商。我们认为这轮钢价下跌对中间商的信心打击较大，此后钢价的反弹也将会更加小心，库存也将不会维持较高位置。目前开工正当时，需求自然也在不断环比上升，但由于受到前次的教训和产能担忧，钢价反弹将会更加谨慎，企业受益自然也缓，但总体上我们认为钢价已经见底。

　　虽然钢价反弹多艰，但年报和一季报基本在预期之中，其它利空也已释放殆尽。存货减值、2008年钢企利润大幅缩水、一季度微利、钢价下跌、国外大幅减产、出口暴跌、实际需求仍待恢复，这些都已经传遍。二季度钢材需求在4万亿和开工因素下将回升、出口进口政策调整箭在弦上、钢材期货即将推出、国家甚至将再次出台刺激政策，我们认为这对钢铁板块的走稳会有帮助。

　　板块有望短期走强，但中期仍给予“中性”评级。从钢铁相对大盘走势看，钢铁指数相对大盘的落后程度触及最近7年来的最低点，我们相信这是由于前期基本面利空消息频传压制了板块，因此我们认为短期内钢铁板块有较高的走强概率，但中期由于基本面的制约，仍给予“中性”评级。


　来源：海通证券



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