主题：首创股份:09三大负效应递减 谨慎增持

公司发布业绩预告，预计2008年净利润较2007年下降50%左右，主要原因是受国家政策影响，电费和原材料调价上升，证券投资收益和公允价值变动较上年同期下降。

　　评论：

　　公司预告2008年净利润较2007年下降50%左右，经测算可知，08年EPS为0.11元左右，符合我们前期预测。

　　2008年公司业绩下降主要有三个方面：1、在水价稳定的情况下，08年电费上调，水处理药剂价格的上调，对公司毛利率有一定负面影响。2、财务费用增加，前3季和3季度单季分别同比增长65.3%和79.9%，预计全年财务费用同比增加在60%-65%左右。3、证券投资收益同比下降，去年交易性金融资产投资收益1.38亿，今年前3季度交易性金融资产收益为-0.17亿，受市场波动影响预计公允价值变动较上年同期下降。

　　2009年以上三个方面负效应递减：1、通胀转入通缩周期，水处理业务的成本压力减小。2、随着央行进入降息阶段，并考虑09年发行可分离债18亿，其中5.7亿用于调整债务结构，简单测算，财务费用增加压力减少，负效应递减。3、3季报显示公司证券投资账面值约0.96亿，港股中国银行约6000万、A股南海发展(600323,股吧)2800多万，占比90%以上。由于全球证券市场的波动，公司的证券投资的公允价值变动较大，08年香港国企指数下跌51%，A股上证综指下跌65%。公司证券投资收益和公允价值变动大幅下降在预期之中。目前，港股中国银行(601988,股吧)1.93港元，测算市净率约为0.88，股价低于净资产。如果公司4季度仍持有港股中国银行，风险已大部分释放，09年可能带来正效应。

　　公司2009年增长包括京城水务新增产能、东营第二自来水厂、鹤问湖环保公司、定州市污水厂及益阳团州污水处理和呼和浩特污水处理TOT项目的投入运营，2010-2011年增长主要源于深圳污水处理、太原污水处理、南阳污水处理、东营污水处理等BOT项目的陆续投产，及湖南首创项目的部分投产。

　　公司外延扩张稳步进行，在政策、市场竞争地位和融资能力上占据优势。无论从“西安水变”中中央政府对于洋水务并购的审慎态度上看，还是从首创股份(600008,股吧)在国内水务行业的运营经验和龙头地位来看，首创股份在外延扩张上将略显优势。此外，在资金方面，公司拟发行可分离债18亿，并且在国家政策的支持下，与工商银行(601398,股吧)签订了并购贷款合作框架协议，结成战略合作伙伴。

　　在水价不调整的情况下，我们预计首创股份08、09、10年EPS分别为0.11、0.14、0.18元，在3大负面效应减弱的情况下，维持08年业绩为低谷的判断，维持谨慎增持评级。



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