主题：京东方A OLED进度超预期

Q3 业绩环比增长0.39%-12.16%，超出市场预期
公司发布业绩预告，前三季实现归母净利润62-65 亿元，Q3 单季实现归母净利润18.97 亿-21.2 亿元，同比增长188.8%-222.6%，在Q3 面板价格仍有小幅下滑的背景下，仍环比增长0.39%-12.16%，超出市场预期。主要原因一方面系重庆8.5 代线18.2%的股权并表：根据公司6 月份公告，拟以自有资金38.26 亿万元受让重庆江北嘴集团、国泰元鑫、平安大华所持重庆京东方合计18.2%的股权，受让完成后重庆京东方将成为公司的全资子公司；另一方面原因是福州8.5 代线快速爬坡，根据公开电话会议，7月已实现单月盈利，良率超过 93%，是公司8.5 代线中爬坡最快的一条。

成都柔性OLED 将于10 月起量产，进度超市场预期，恰逢全面屏浪潮
公司近期在中国（西部）国际平板显示高峰论坛上表示，其成都6 代柔性AMOLED 线将于10 月量产，进度超市场预期。苹果今年推出的iPhone X将成功搭载SDI 的柔性OLED 全面屏，显示了柔性OLED 与全面屏趋势的契合度以及作为中小尺寸面板行业发展方向的确定性，根据CINNO 数据，16 年柔性产品在OLED 产量中占比仅14%，预计17 年柔性OLED 渗透率将达到30%。由于产能一直是限制OLED 快速渗透的主要原因，京东方产能释放的需求确定性强。考虑到柔性OLED 模组当前超过70 美金的市价，我们测算成都线满产后有望带来超过63 亿美金的年营收贡献，增量可观。

友达、群创8 月大尺寸出货高增长，业绩表现亮眼，LCD 旺季来临
根据OFweek 数据，台湾面板大厂友达、群创8 月营收分别环比增长7%、7.5%，分别同比增长4.1%、8.7%，大尺寸出货量分别环比增长13.5%、16.6%，由此可见，面板行业已进入传统旺季，有望扭转此前需求不足造成的跌价态势。群智预计三季度32 寸面板需求超预期，市占比将超30%，京东方作为全球32 寸面板主力供应商（32 寸营收占自身大尺寸业务超过60%）将直接受益，下半年福州8.5 线顺利爬坡将使出货能力更上层楼。

议价能力及调整产品结构的自由度提升，LCD 难现价格战格局
根据我们测算，17 年全球新增的8 代线有3 条，剔除三星L7-1，全球7-8.6代线总产出面积仅净增长4.1%（不考虑爬坡），而在32 寸基础上尺寸增加1 英寸，8.5 代线玻璃基板可切割的面板数减少5.5%左右（不考虑非经济切割）。短期来看，由于今年LCD 新增产能有限，单纯应对电视尺寸上涨带来的产能收缩尚有压力，故下半年价格展望积极。长期来看，未来LCD新增产能主要集中在国内京东方、华星光电等大厂，市占率提升将伴随议价能力及调整产品结构的自由度的提升，LCD 行业难现此前价格战格局。

以面板为契机坚定布局物联网，维持买入评级
我们看好公司在面板领域长期的积淀和在物联网领域坚定的布局，维持17-19 年90 亿、127 亿、165 亿的净利润预测，维持17 年18-20 倍PE，目标价4.6-5.1 元，重申买入评级！

风险提示：公司新产能投产日期慢于预期，新兴显示技术对的替代性冲击。


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