主题：东风汽车 丰产不丰收 中性

主营轻型汽车(包括载货汽车、MPV和SUV等)、汽车发动机及其零部件、铸件的开发、设计、生产和销售。

2008年东风汽车无论是轻型汽车还是相关底盘以及发动机，均保持了产销增长的格局。鉴于东风康明斯不再合并计算，因此按可比口径计算2008年公司的主营业务收入同比增长14.77%，与此同时企业的成本和费用支出也呈快速增长之势，因此最终使得企业经营出现丰产不丰收的景象。

相关财务数据显示，2008年虽然东风汽车产销平稳增长，但是受原材料成本上涨以及汽车市场竞争加剧的影响，企业的费用支出，特别是财务费用支出增加迅速，变动幅度高达近7000万元，而公司在资本市场的运作亏损达3276.63万元，因此最终导致企业盈利同比出现下降，净利润同比下滑达到34.14%。再结合存货周转率和应收帐款周转率以及经营性现金流等营运指标可以看到未来东风汽车整体经营所面临的压力仍在趋于增大。目前企业的负债率为不足50%，且拥有近25亿元的货币资金，因此短期偿债能力依然较强。

虽然2009年以来国家陆续出台了包括汽车下乡等在内的刺激政策，但是考虑到农用车更新换购的实际执行难度以及农用车制造企业并不会坐以待毙，加之业内其他企业的参与，因此可以认为轻型汽车的市场竞争激烈程度在2009年不会得到明显舒缓。

预计东风汽车2009年的EPS在0.13元左右，目前公司二级市场的价格已经有所高估。因此在综合考虑各种影响因素后，维持对东风汽车“中性”的投资评级不变。



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