主题：张裕A:营收增速保持平稳,加速布局海外

公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入37.98亿元,同比增长0.91%;归属于母公司净利润8.16亿元,同比下降1.04%,对应基本EPS 为1.19元。

Q3营收增速保持平稳。公司营收整体保持平稳,Q3实现收入10.31亿元,同比增长2%,环比增长18.42%。17年1-8月我国葡萄酒进口量累计49.61万千升,同比增幅为 16.2%,1-8月全国葡萄酒产量63.2万千升,同比下降9.3%,进口葡萄酒对国产品牌形成较大竞争压力,公司积极布局进口葡萄酒平台有望减缓冲击。

盈利水平小幅下滑,期间费用率走高。受进口葡萄酒冲击及产品价格区间下移的影响,公司盈利能力有所下滑,前三季度毛利率66.95%,同比下滑0.2pct;净利率21.52%,同比下滑0.42pct。公司调整营销策略和产品结构,大力发展白兰地和进口葡萄酒,对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳,加大“三星”、“四星”和“五星”等中档白兰地的营销力度。前三季度销售费用率、管理费用率分别上升0.55pct,0.33pct 至27.81%,5.29%,期间费用增加也侵蚀了部分利润空间。

收购智利贝斯酒庄下属子公司,海外布局或将成为业绩增长主力。17年5月,公司决定与LAMBO SpA(股东为智利贝斯酒庄管理团队)共同出资4803.25万美元设立魔狮葡萄酒简式股份公司,并以此为平台收购智利贝斯酒庄下属的三家葡萄酒子公司,这将进一步提高公司进口产品市场竞争力。

基于海外并购布局,公司将对进口葡萄酒实施聚焦战略,全链条掌控,未来有望逐渐成为业绩增长的主力。

我们维持公司2017-2019年EPS 至1.47、1.52、1.56元。结合可比公司估值,我们给予公司2017年31倍PE,对应目标价45.57元,维持买入评级。


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