主题：神火股份：煤矿生产重归正轨

神火股份2017前三季扣非归母净利7.9亿（+540.8%），表现符合预期，随着薛湖、新庄煤矿恢复正常生产及库存拐点来临促进铝价进一步上涨，公司后续业绩值得期待。

投资要点

　　维持增持评级。公司公告2017前三季营收/扣非归母净利141.7/7.9亿元，分别同比+19.3%/+540.8%，业绩表现符合预期。预计后续随着薛湖、新庄煤矿恢复正常生产及电解铝库存拐点即将来临，铝价有望进一步攀高，公司业绩将进一步释放。维持公司2017-2019年EPS预测0.79/0.93/1.15元，维持目标价17.4元，维持增持评级。

　　煤炭、电解铝价格快速上涨大幅增厚业绩。报告期内，受供给侧改革等政策推动，公司主营煤炭、铝产品价格同比大幅增长，带动相关板块盈利大幅改善：其中煤炭2017前三季平均售价672元/吨（不含税，同比+79%），铝产品11638元/吨（不含税，同比+17%），带动煤炭/铝板块实现利润总额9.3/10.1亿元，其中电解铝板块新疆利润总额11.6亿元，河南本部亏损约1.6亿元（动力煤价格上涨拉升发电成本，氧化铝价格大幅上涨）。

　　煤炭生产重归正轨，铝价有望进一步上扬。预计公司后期业绩将进一步释放：1）前期停产的薛湖、新庄煤矿已顺利复产预示Q3下滑的煤炭业绩（0.8亿，环比-75.8%）将重归正轨，板块在煤价上涨及产量恢复利好下将恢复高盈利；2）冬季环保限产渐行渐近，近期铝价压制主要因素库存已渐现拐点（SMM库存已连续两个报告日下降，10/23日库存172.1万吨，环比下滑2.4万吨），铝价有望进一步上扬利于公司电解铝板块业绩释放，测算显示铝价每上涨1000元，公司归母净利将增加约7亿元。（ 刘华峰 徐明德 汤龑 邬华宇）

神火股份：煤矿生产重归正轨，静待铝价再次上扬


　　催化剂：电解铝库存连续下降

　　风险提示：电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险


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