主题：中集集团 主营步入上升通道

　三季度盈利符合预期，维持全年预测不变。公司3Q17 实现收入205.76 亿元，同比增长80%，归母净利润5.12 亿元（2Q17/1Q17 分别为2.87 亿元/5.10 亿元），同比增长172%。1-9 月收入539.63 亿元，同比增长54%，归母净利润13.09 亿元，同比增长790%。3Q17 公司综合毛利率为18.3%，环比略有下降，同比降幅收窄。3Q17 公司主营板块收入均有较大幅度增长，其中集装箱/车辆/能化收入分别为79.80 亿元（+172%）/49.35 亿元（+43%）/33.17 亿元（+48%）。受汇兑损失压制，公司利润水平尚有提升空间，在主营高增长的背景下，我们维持对公司17 年约25 亿的业绩预测；

　　集装箱行业正进入上轨道。公司集装箱业务三季度表现亮眼，3Q17 的收入规模达到79.80 亿元，超过去年前三季度总和。3Q17 干货箱销售43.4 万TEU，同比增长140%，环比增长78%，冷藏箱销售3.2 万TEU，同比增长40%，环比增长56%。根据全球最大的租箱公司之一CAI 的披露，当前集装箱堆存比处于历史低位，而干箱利用率由2 季度的97.7%攀升到3 季度的98.5%，并且10 月进一步攀升到98.8%。我们认为在欧美经济复苏的背景下，集装箱利用率的上升会改善租箱公司盈利情况，进而增加购箱资本支出。集装箱制造公司会领先航运产业链进入上升景气周期，我们看好18 年公司集装箱业务的发展；

　　资产质量改善，18 年看好安瑞科盈利释放。公司三季度与有关部门签署前海土地整备协议，具体协议将于后续签署。若公司“工转商”顺利推进，我们预计公司资产负债率将有效降低。同时，太子湾地块赔付和中集电商出售收益尚未计入本期报表，若年内可以落实，我们预计公司将会增加约10 亿元的税前收益。能化板块3Q17 收入同比增长48%，环比增长18%。根据安瑞科17 年中报，其毛利率和净利率水平均低于历史平均。由于LNG 需求旺盛，安瑞科收入继续大幅增长，我们预计其18 年有望迎来盈利释放；

　　目标价24.06 元，买入评级。我们预计公司17-19 年归母净利润为24.71 亿元、34.62 亿元、39.31 亿元，17-19 年EPS 为0.83 元、1.16 元、1.32 元。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性，我们给予公司17 年29 倍PE 估值（可比公司17 年PE 估值中位数为26 倍），目标价24.06 元，维持买入评级；

　　风险提示。箱价上涨存在不确定性，土地工转商进展存在不确定性，海工风险去化存在不确定性。


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