主题：美的集团：看好提效红利继续释放

事件：
公司发布三季报：前三季度总营收1877.64 亿元，增长60.36%，归属净利润149.98 亿元，增长17.10%，扣非139.70 亿元，增长14.21%；其中Q3 总营收628.01 亿元，增长60.74%，归属净利润41.87 亿元，增长26.43%，扣非40.78 亿元，增长30.22%。

点评：
空调业务增长强劲，传统主业表现超预期
前三季度传统主业营收1564 亿元，增长39%，其中Q3 营收525亿元，增长50%，表现超预期：一方面，在T+3 政策实施导致二季度空调渠道库存相对偏低以及旺季高温天气推动终端需求超预期背景下，三季度公司渠道补库需求相对更强，推动空调业务环比加速增长，产业在线显示、Q3 美的空调出货量+74%（内销+114%、出口+19%），增速领跑行业；另一方面，在T+3改革全面推进背景下，公司各业务线竞争力持续提升，中怡康显示Q3 美的空调、洗衣机线下零售份额同比分别+0.99、0.57pct，叠加电商渠道高增长，终端表现出色；此外产品升级与成本倒逼推动均价上涨进一步支撑主营表现；期末公司预收款178 亿元，同比增长169%，后续表现有望持续向好。

库卡增长稳健，看好未来发展前景
前三季度库卡营收198 亿元，增长27%，其中Q3 营收63 亿元，增长13%，受产能限制增速环比有所放缓；目前库卡订单充足，依托美的协同优势，随着中国本土汽车厂商、物流仓储等客户开发以及未来服务机器人等产品拓展，看好库卡业务发展。

成本压力逐步消化，费用增加拖累业绩
在原材料上涨、汇率升值以及并购溢价资产摊销多方压力下，公司通过产品提价、结构升级等途径，使Q3 毛利率止跌企稳达到25.94%，同比+0.07pct，展现出优秀的成本转嫁能力，Q3确认并购摊销费用4.92 亿元，剔除此因素实际业绩增长41%；而费用层面，销售费用率同比上升1.38pct，同时汇兑亏损使得财务费用率上升0.83pct，导致Q3 最终归属净利率为6.67%，同比下降1.81pct，拖累业绩表现；三季报公司其他流动负债267亿元，手上余粮充足，随着成本压力逐步消化、汇率走势企稳及产品力持续提升，看好公司盈利能力企稳回升。

维持“推荐”评级
总体而言，随着T+3 改革在空调等部门的持续推进，公司传统业务有望持续跑赢行业、实现稳健增长；而借助于集团强大的制造业优势以及优秀的企业治理，库卡、东芝整合协同也值得持续看好；预计公司17、18 年EPS 为2.64、3.26 元，对应PE 20、16 倍，持续推荐。

风险提示：地产下行、原材料上涨、库卡等新业务低于预期
□ .吴.东.炬./.杨.宝.龙　 .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。