主题：京东方A 六年 一朝觉醒将去何处？

　2010 年 6 月 30 日，京东方 A ( SZ:000725 ) 收盘股价为 2.21 元。2012 年 1 月 6 日，收盘价为 1.59 元。而跟随大盘获得了一轮疯牛及闪电熊之后，2016 年 1 月 28 日，京东方 A 收盘价为 2.17 元，仍未出现显著改善。




　　然而，自 2016 年 9 月开始，公司股价便走出了独立于指数的上涨行情，于 2017 年 10 月 23 日收盘价为 5.25 元。




　　而此次独立上涨的因素有哪些？沉寂了 6 年多的股价，又要走向何处？




　　由于各大研报对京东方的基本面进行了非常详细的探讨，因此，本文换一个角度，从行为金融学的角度，试图寻找到京东方股价上涨的因素。




　　1、最懂公司的管理层




　　俗话说知子莫若父，而对一个公司的经营状况最为了解的也当然是公司管理层。




　　当管理层认为公司股价不能充分反映公司价值时，便会采取措施来改善。包括私有化、回购、增持等等。




　　京东方上市以来一共有两次回购，事后来看，这两次回购方案的抛出，都处于股价的阶段底部。




　　第一次回购




　　2014 年 7 月 29 日，公司发布了回购预案，2014 年 8 月 14 日股东大会通过。并于 2014 年 9 月 27 日首次实行回购，2015 年 8 月 13 日回购期满。




　　（1）回购原因




　　受国内外宏观环境和证券市场波动等多种因素的影响，公司 A 股股价表现偏弱。




　　截至 2014 年 7 月 24 日，"京东方 A "前 20 个交易日均价为人民币 2.19 元 / 股，市净率（根据 2013 年年报）为 1.05 倍；"京东方 B "前 20 个交易日均价为港币 2.01 元 / 股，折合人民币 1.60 元 / 股（按 2014 年 7 月 24 日港币兑人民币中间价换算），相当于同期 A 股价格的 73.06%，市净率（根据 2013 年年报）仅为 0.77 倍。




　　公司管理层认为目前公司 A 股及 B 股的股票价格均与公司长期内在价值不相符，公司投资价值存在低估。




　　（2）回购价格




　　A 股股份的价格为不高于人民币 2.09 元 / 股（即截至 2013 年 12 月 31 日经审计的每股净资产的 1 倍）。




　　（3）回购状况




　　公司本期回购股份的资金规模不超过人民币 11 亿元。




　　截至 2015 年 8 月 13 日，回购期限已满。由于公司 A 股在回购期内未达到回购标准，故公司未回购 A 股，回购期限内公司累计回 B 股股份数量为 136,569,831 股，支付总金额为港币 349,876,213.28 元（含佣金等其它固定费用），本次回购期满，回购方案实施完毕。




　　第二次回购




　　2016 年 7 月 15 日，公司发布了回购预案，2016 年 8 月 19 日股东大会决议通过。并于 2016 年 9 月 20 日首次实行回购，2017 年 8 月 18 日回购期满。




　　"京东方 A "前 20 个交易日均价为人民币 2.33 元 / 股，市净率（根据 2016 年一季度季报）为 1.06 倍；"京东方 B "前 20 个交易日均价为港币 1.82 元 / 股，折合人民币 1.56 元 / 股（按 2016 年 6 月 30 日港币兑人民币中间价换算），相当于同期 A 股价格的 66.95%，市净率（根据 2016 年一季度季报）仅为 0.71 倍。




　　公司确定本次回购 A 股股份价格为不高于人民币 3 元 / 股（即截至 2015 年 12 月 31 日经审计的每股净资产的 1.36 倍）。




　　截至 2017 年 8 月 18 日，回购期限已满。公司回购 A 股 88,692,299 股，共计 2.26 亿元。回购 B 股 265,976,681 股，共计 8 亿港币。




　　表：第二次回购状况










　　图 1：两次回购后股价走势










　　2、资金的推波助澜




　　京东方 A 在第二次回购公布后，股价上涨一共分为两个阶段：




　　第一阶段为回购上涨阶段。




　　自公司发布回购预案之后，股价便开始企稳。随后公司于月底发布公司回购进展公告当日，股价与成交量均会出现显著抬升。




　　直至 2016 年 12 月 2 日，股价上涨至回购限价 3.0 元时，出现了一定调整。




　　然而，2017 年 1 月 3 日，公司发布了回购进展公告显示，公司在 12 月依然回购了 3000 万元，当日股价再次大涨并突破回购价 3 元。




　　随后尽管有调整，但是股价再未跌破 3 元。回购限价 3 元的股价支撑预期逐步形成。




　　图 2：京东方第一阶段上涨










　　而且在 1 月 3 日，公司股价触及涨停，吸引了专注涨停板的游资介入。




　　同时，华泰证券股份有限公司南通姚港路证券营业部也出现在了交易席位中。该席位也成为了 9 月份股价突破的推手。




　　图 3、京东方 1 月 3 日龙虎榜交易状况










　　第二阶段：业绩驱动的横盘整理阶段。




　　在 2017 年 4 月 10 日，公司发布 2017 年一季度业绩预告，业绩大涨，但是股价已经提前反应，呈现出了一波上涨。




　　同时，公司发布了 2014 年参与定增的三年期股东解禁，市场也并未出现大跌。




　　随后股价并上涨至 4.2 元附近，随后形成震荡趋势。




　　在 7 月 27 日，出现了近 9 亿元的大宗交易，折价 5%。由于金额较大，引发市场一定担忧，随后股价开始走弱。




　　图 4、京东方第二、三阶段上涨










　　第三阶段：共振形成的上涨阶段。




　　京东方 9 月 26 日发布三季度业绩预告，增长显著。




　　公司股价大涨，成交额也显著放大。随后在 28 日，公司股价再次大涨，成交量继续放大，完成了技术突破，开启了上涨新周期。




　　而此次上涨的因素主要有：




　　（1）三季报业绩良好，业绩改善趋势显著。




　　（2）市场风格支持。




　　一方面，市场形成了对业绩确定性高度偏好的风格。另一方面，自科大讯飞大涨以后，人工智能、芯片半导体等科技主题，受到了市场资金的广泛关注。而大国科技崛起的理念也逐步获得认可。




　　（3）博弈因素利多。




　　9 月 28 日的大涨，引来了市场主流游资的关注。买一的杭州四季路向来以大手笔、大格局著称，具有很强的市场号召力。




　　其关联席位杭州龙井路则于 2017 年 3 月 16 日，7.3 亿元以不高于 16.81 元的价格买入中兴通讯，随后中兴通讯稳健上涨，截止 10 月 23 日收盘价格为 28.49 元，收益显著。




　　图 5、京东方 9 月 28 日龙虎榜交易状况










　　（4）技术指标突破。




　　一方面，具有成交量的压力位突破；另一方面，均线系统也呈现了多头趋势。这些指标改善通常会引来技术派资金的关注。




　　因此，在业绩、市场风格、技术指标、博弈因素等形成共振下，股价逐步抬升。




　　3、基本面定性判断




　　面板是一个"资本密集、技术密集、劳动力密集"的行业，同时，由于大型的资本开支，因此又具有很强的周期性。




　　而周期性也成为后入者的机会。韩国则通过在 1995-1996 年液晶产业的第二次衰退周期里，逆周期大手笔投资，将日本从产业第一的位置挤了下来，并开始逐步拉大差距。




　　韩国企业从开始量产到盈利，经历过痛苦的产业能量积累阶段。三星的液晶业务从 1990 年到 1997 年连续亏损了 7 年，在 1991-1994 年间，平均每年亏损 1 亿美元。




　　但是凭借韩元贬值和生产规模扩大，三星到 1997 年末实现了"咸鱼翻身"；1998 年三星的液晶面板出货量，跃居世界第一。




　　而京东方从前期的大幅亏损来看，目前也正经历着改善的阶段。




　　站在当下来看，京东方面临的因素如下：




　　（1）资本角度：




　　全球经济偏弱，企业资本开支欲望降低。而中国一方面具备"集中力量办大事"的政治经济环境，另一方面，有着"科技崛起、制造崛起"的政策引导，因此中国面板企业的资本开支资金来源压力会较小。




　　在"比谁不是最差"的游戏里，突然有个富二代，那获胜者不是很明显么？




　　（2）技术角度：




　　面板资本开支巨大，能否快速掌握量产的工艺能力成为了盈利的核心点。而京东方经过了二十多年的积累，量产的工艺体系已经逐步形成（包括上下游产业链的磨合配套）。这也为未来新品的拓展，提供了良好的基础。



　　（3）需求市场：




　　中国具有面板的最大需求市场（传统彩电、笔记本、智能手机等等，以及未来不断增加的屏幕需求），以及目前海外企业的市占率仍较高，有助于本土企业的快速拓展和进口替代。（这个是一直以来的老逻辑）

　　因此，整体来看，这一轮基本面改善的因素并不是特别显著。




　　4、未来如何演绎？




　　由于是一轮共振形成的上涨，因此，下跌也必然由共振因素逐步减弱为主。




　　（1）业绩




　　至少在年报业绩预告之前，都不会成为主要因素。而年度业绩从三个季度趋势来看，并不会成为担忧。




　　（2）市场风格




　　大国科技崛起的理念、业绩确定性高度偏好的状况，目前未出现任何恶化的迹象。预计仍将维持较长时间。




　　（3）技术指标




　　如果突破 5.39 元形成阶段新高，那么会引来市场的再次上涨确认。




　　而下跌过程则会出现均线的支撑，引来前期踏空资金（业绩或技术指标）的补仓。




　　（4）博弈因素




　　9 亿元的大宗交易可以出售的日期为 2018 年 1 月 28 日。




　　杭州四季路通常不会恶性抛售；而华泰南通姚港路预计也不会离场，会不断进行交易。




　　5、结论




　　上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。




　　京东方面临的产业大机会是显著的，但是很难在短期内发生巨大变化以导致股价大幅上扬。




　　因此，这一轮上涨，个人认为仍是披着业绩外衣的，市场风格推动为主。




　　因此，即使业绩出现低于预期的状况，只要市场风格不变、主题理念不变，仍是良好的品种。当前时点来看，依然具有良好的收益空间。


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