主题：同仁堂：稳健增长的传统中药企业

2008年公司实现营业收入29.39亿元，同比增长9%；实现净利润2.59亿元，同比增长10%，每股收益0.50元，略超我们0.48元预期。剔除计提资产减值2796万元影响，公司实现净利润2.87亿元，同比增长22%，每股收益0.55元。
　　其中母公司实现营业收入13.4亿元，同比增长10%，实现净利润2.06亿元，同比增长14%；科技公司实现营业收入12.11亿元，同比增长5%，实现净利润1.6亿元，同比增长4%，每股收益0.82元，母公司和科技公司都实现了平稳增长。
　　公司推出每10股派2元的利润分配预案。
　　主要品种平稳增长：过亿品种中乌鸡白凤丸增长超过12%；大活络丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、牛黄解毒片等同比增长5%左右；六味地黄丸收入3.26亿元，同比基本持平。二三线品种中国公酒收入近亿元，同比增长26%左右，预计09年收入过亿元；坤宝丸收入超过4000万元，同比增长约40%；其他2、3千万销售收入的品种增长也较快。2009年初公司食品酒上市销售，通过经销商打入商超和酒店市场，这是公司首次进入消费品行业，我们预计全年可实现销售收入5千万元左右。
　　经营质量好：公司坚持以现款销售为主，2008年公司综合毛利率41.4%，同比增加1个百分点，主要由于原料采购成本没有出现太大波动，通过内部挖潜降低了可控成本。销售费用率17.3%，同比增加0.8个百分点；管理费用率8.3%，同比增加0.2个百分点；财务费用同比下降50%，财务费用率减少0.2个百分点，主要由于汇兑损失减少。应收账款周转天数41天，同比加快，存货周转天数372天，同比略有增加。每股经营活动现金流0.81元，同比大幅提高，主要是销售回款增加。
　　稳健增长的传统中药企业：公司坚持稳健经营，营销仍是弱项，我们预计公司收入每年增长10%左右。我们维持公司2009-2010年每股收益0.58元、0.66元，预测2011年每股收益0.75元，同比增长16%、14%、14%，对应的预测市盈率分别为28倍、24倍、22倍，当前股价已经反映了公司缓慢增长态势，84亿总市值偏低，我们维持增持评级。


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