主题：丽珠集团 业绩稳健增长

投资要点：
事件：
公司发布2017 年三季报：2017 年前三季度公司实现营业收入65.22 亿元，同比增长13.94%；归母净利润42.46 亿元，同比增长590.70%；扣非净利润6.79 亿元，同比增长26.30%；实现EPS7.76 元。

对 2017 年全年经营业绩的预计：2017 年1-12 月归属于上市公司净利润为43.22-44.75 亿元，同比增长451.04%-470.46%。

点评
处置子公司获得现金收益+销售增长，推动净利大幅上升。2017 年前三季度，公司归母净利同增590.7%，其中一个重要原因是因为报告期内，公司及公司子公司丽珠制药厂转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权，取得34.98 亿现金。扣除该项收益后，公司归母净利为7.48 亿元，同比增长21.63%。由此可见，公司产品销售依旧维持着稳定增长。

参芪扶正增速放缓，二线品种持续放量，原料药板块稳健增长。参芪扶正注射液因受到了医改政策、招标降价等因素的不利影响，预计个位数增长；预计二线产品艾普拉唑肠溶片、注射用醋酸亮丙瑞林微球收入保持了45%以上的增长；预计注射用鼠神经生长因子、促性激素维持等收入增速在10%-20%区间。2017 年6月与中美华东签订了为期2 年价值4.8 亿的阿卡波糖原料药订单，我们预计原料药板块收入维持20%以上。

在研项目众多，重点产品上市进程加快。公司以生物药研发、精准医疗为理念，初步形成"丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因"的产业布局。生物药目前有12 个品种在研，其中注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体处于Ⅱ期临床；注射用重组人绒促性素（rhCG）启动Ⅲ期临床试验。两者研究进展靠前，有望在未来为公司业绩带来新的增长点。PD-1 单抗也获批美国临床试验，生物药的补充将有效的丰富公司现有产品线。

三项费用率控制良好。报告期内，公司销售费用率为39.83%，同比下降0.62 个百分点；管理费用率为9.66%，同比上升1.12 个百分点，主要系研发投入增长所致；财务费用率为-0.15%，同比下降0.42 个百分点，主要系银行存款增加，利息收入增加所致。报告期三项费用率共49.34%，同比上升0.08 个百分点，控制良好。

盈利预测与建议：维持“买入”评级。因处置子公司，2017 年净利大幅上升，2018、2019 年将维持稳定，因此我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为7.64 元、2.17 元、2.73 元，基于公司艾普拉唑注射剂有望2018 年上市，多项单抗在研项目进展顺利；同时相关创新药企业如恒瑞、贝达、复星的2018 年估值均有所提升，行业发展势态良好；结合基本面以及行业的正向推动作用，参照可比公司，考虑到公司作为创新药二线标的，给予2018 年34 倍PE，对应目标价73.78 元，维持“买入”评级。

风险提示。现有产品市场竞争风险。

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