主题：太原重工经营业绩符合预期 目标价为26.12-28.73元

太原重工经营业绩符合预期 目标价为26.12-28.73元
08年公司实现收入7,048百万元，同比增长49.2%；实现归属于母公司的净利润452百万元，同比增长60.7%，EPS为1.01元。和我们预测值相比，公司收入高出4.8%，EPS低了2.7%，经营业绩基本符合预期。.. 08年主营业务毛利率为14.61%，低于07年的15.49%，主要是4季度交付的产品因原材料成本上升，平均毛利率仅为11.55%，导致全年毛利率有所下降。
从产品看，轧锻设备和减速机毛利率分别为13.57%和20.92%，同比分别下降了1.3和13.8个百分点；而火车轮毛利率为22.27%，较上年同期高出3.7个百分点；其余产品毛利率基本持平。
08年公司出口收入为473百万元，同比增长37.4%，而出口订货达到1,570百万元（含税），显示公司出口市场正在逐渐打开。
公司08年的销售净利率为6.42%，高于07年的5.96%。主要原因一是期间费用率为7.48%，低于上年的8.04%；其中4季度销售费用因前期预提较多而为-17.5百万元；二是无需像07年支付22.8百万元的子弟学校经费，导致08年营业外收支较07年多出24.8百万元。
公司08年底的预收帐款为1,907百万元，较年初的1,313百万元增长45.2%，但低于3季度末的2,243百万元，这是由于客户因受经济形势影响推迟交付订金导致的。目前公司09年主机产品订货基本完成，部分订单交货期已到2010年。
公司期末应收帐款达到3,119百万元，同比增长57.8%，周转率有所下降，但较3季度末有所上升，且公司客户多数为大企业，发生坏帐的可能性较小；期末存货为2,243百万元，同比增长28.34%，周转率有所提高。
由于公司于4季度加强了销售回款，08年公司经营活动产生的现金流达到457百万元，不仅较前3季度的23百万元大为改善，也远高于07年的203百万元，再加上定向增发融资929百万元，公司资金压力已明显减轻。
由于研发费用加计50%税前列支和购买国产设备抵税等优惠措施，公司实际所得税率接近于零；若按高新技术企业享受的优惠税率，公司的名义所得税率应为15%；由于公司研发投入较大和正处于快速扩张期，我们预计公司实际所得税率仍将维持在较低水平。
08年公司参股的祁县聚合物公司因进入清算程序，公司全额计提了对其13.05百万元的长期股权投资减值准备，使得EPS08减少了0.03元。
公司08年分配方案为每10股送4股红股并派发0.5元红利，同时按每10股转增2股进行资本公积金转增股本。我们认为这将有利于提高公司股票在二级市场上的流动性。
由于08年公司主营业务毛利率低于预期，我们将09和10年EPS预测由1.38和1.75元下调至1.31和1.65元。虽然目前宏观经济处于下滑趋势，但在政府加大投资刺激内需和提出十大产业振兴规划背景下，我们依然看好重型机械行业和公司的未来发展。
鉴于公司09年经营将较为稳定，且大型矿用挖掘机和风电增速器厂房于上半年完工后，预计订单和交货量将提高50%以上；同时预计公司的其它产品需求在政府投资拉动下亦将逐渐回升，我们给予公司20-22倍PE09的估值，目标价格为26.12-28.73元，维持买入建议。




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