主题：美的集团(000333)深度研究

核心观点
I. 家电行业之腾讯，智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域，在各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速快估值低； KUKA作为工业机器人四大家族之一，目前是国内市场中最为优质的标的之一，公司机器人业务未来有望实现快速发展。

II. 分部估值下，公司估值提升有空间，安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上，增速为30%左右，参照可比公司，美的传统业务合理估值应达到18倍PE以上（对应18年），叠加KUKA机器人业务，美的整体估值有望达到20倍PE（对应18年） ，公司18年费用负担消除实现轻装上阵，业绩高增确定性强。目前对应18年14.5倍PE，我们认为公司未来估值提升有空间，安全边际高。

推荐逻辑
一. 长期逻辑最强：有能力&有空间，各业务全面开花
二. 短期预期最低： 18年预期低，有明显预期差
三. 估值安全有弹性：对应18年估值14.5倍PE，近40%上涨空间
长期推荐逻辑最强：各业务全面开花
有能力：
一. 事业部制精细管理，市场敏锐度高，执行力强
二. 狼性文化，员工持股绑定利益
有空间
一. 全面开花，份额、均价、利润率改善空间大
二. 全球运营，海外市场大有空间
未来公司的成长路径
1.小家电：充分受益品类拓展，消费升级带动均价走高；
2.冰箱、洗衣机、厨电：行业稳步增长，份额&均价&利润率大幅提升；
3.空调：家用主要受益行业规模增长和均价提升，中央空调进口替代空间大。

二：全球运营，海外市场大有空间
1. 全球布局稳步推进
2. 外销格局分散，美的最为受益集中度提升
3. 海外市场空间广阔，发展中国家启动家电普及4. 外销盈利能力将逐步提升
盈利预测假设及分部估值
分业务收入相关假设：
一. 空调：行业稳定增长，份额略提升，均价稳步走高。空调部分的收入增长更多来源于行业增长。

二. 冰洗：行业稳定增长，份额和均价均有显著提升。冰洗领域的收入增长更多来源于份额提升及均价提升。

三. 小家电：份额提升越来越难，未来增长主要来源于国内保有量提升及销费升级趋势下的均价提升。

四. KUKA：中国地区空间广阔，未来实现20%以上增速。

盈利预测及投资建议： 看好公司长期逻辑及短期预期差，公司各大业务全面开花齐头并进，全球运营战略下目标海外广阔市场。 短期并购费用等因素拉低公司业绩增速，市场整体预期随之降低。 18年在强劲内生增长的背景下，费用负担消除轻装上阵，实现高速增长确定性强，对应18年约14.5倍PE，向上弹性大，安全边际高。我们预计公司2017-19年实现业绩可达174亿元、 242亿元、 287亿元，分别同比增长18%， 39%， 19%， EPS分别为2.67元、3.71元、 4.41元。参考全球相关标的，且考虑到KUKA摊销费用对公司17年业绩影响较大，另外KUKA在A股可比公司估值可达50倍，综合给予美的集团18年18-20倍PE，对应目标价格区间66.78-74.2元，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料波动风险，需求不及预期。


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