主题：中国神华：2月份经营数据低于预期 增持

　公司2月份商品煤产量1500万吨，同比增加20万吨，增长1.4%，增速较1 月份的21.4%大幅下滑20个百分点；环比1月份下降260万吨，降幅为15%。我们认为，公司商煤产量大幅下滑的主要原因在于煤炭市场需求的疲软以及公司以销定产的经营策略。

　　2月份商品煤销量为1500万吨，同比降390万吨，降幅为20.6%，增速较1月份大幅下滑23个百分点。环比1月份下降430万吨，降幅高达22%。值得指出的是，公司2月商品煤产量与销量出现了近年来的首次持平，表明公司产能利用率出现明显下滑，且外购煤基本完全停止。

　　港口方面的数据也显示了需求方面尤其沿海需求的下降，2月份港口下水煤量1140万吨，同比下降40万吨，降幅为3.4%，其中，黄骅港下水煤量为600万吨，同比下降14%。

　　2月份出口煤炭120万吨，与1月份完全持平，同比下降40万吨，降幅为25%。煤炭出口持续维持较低水平的主要原因在于海外煤炭需求的持续下滑，以及国际煤炭现货价格的持续下降导致合同采购大幅降低。预计公司煤炭出口未来几个月将会依然维持在目前水平，全年出口难以完成2000万吨。

　　电力业务较1月份有所好转，2月份发电量和售电量分别为67亿千瓦时和63.7亿千瓦时，分别同比增长6%和8.7%，增速较1 月份的分别下降29.9%和32.4%显著好转。环比来看，2月份发售电量较1月份也分别增长6%和12%。值得指出的是，由于去年2月份以及今年1月份均为春节，考虑到春节因素后，2月份的增速依然处于较低水平，而与2008 年7月当月102亿千瓦时的发电量相比，2月产能利用率仅为66%。

　　维持2008-2010年预测每股收益1.34元、1.18元、1.31元，以3月13日收盘价计算，公司2009年动态市盈率为16倍，高于行业平均水平，考虑到公司的行业龙头地位以及资源扩张能力，维持“增持”评级。



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