主题：增多于减银行股受益中国经济

　　自1月中资银行遭外资股东抛售后，3月建设银行再遭股东减持套现四亿元。近日，高盛同意延长所持工商银行股份80%的锁定期至2010年4月，但是在2009年4月28日之后，它可自由出售其余20%的股份。与此同时，中投公司最近一直在增持工行、中行、建行等银行股，汇丰也表示将在合适时机增持交行。近日大小非解禁的招商银行，在解禁当日股价涨幅2.45%，并没有因大小非解禁而遭受压力。而且招行的股东在2008年三季度还进行了增持，表明了其对招行长期投资价值的认可。
　　
　　从目前的情况来看，外资减持主要是因为海外金融危机令他们自身财务压力加大，急于套现。同时，外资投资中国银行业获利颇丰。根据我们的测算，高盛持有工行的收益率约为187%。而内资增持的原因在于，看好中国经济与中国银行业的长远发展，相信中国的银行股能在全球范围内跑赢大市。
　　
　　我们认为，目前影响银行股表现的主要因素仍然是宏观经济情况、利率政策、贷款规模的增长以及结构的比例、净息差的变化、非利息收入的增长，以及资产质量的变化和成本收入的控制情况等。从这些指标来看，银行业仍然在逆周期的放贷增长下保持了持续的盈利能力。从全球比较来看，虽然中资银行股的市净率远高于海外银行，但由于中资银行股净资产质量很好，表内没有有毒资产包，表外也只有很少的金融衍生工具，这种溢价是合理的。同时，目前中资银行股的盈利能力也远高于海外银行。去年我国银行业金融机构在大规模计提拨备的情况下，资本回报率仍高达17.1%，比2007年和2006年分别提高0.4和2.0个百分点，预计将显著高于全球银行业平均水平。
　　
　　市场担心的，是经济减速是否会引致银行资产质量的下降，不良贷款率的上升，这也是制约银行股走势的一个重要因素。从经济周期的角度来看，如果经济进入下行周期，不良贷款率是会有所上升。但是首先，我国经济是否进入下行周期仍待观察，目前只是经过多年高增长后的经济增速放缓。其次，已披露年报的中国银行、交通银行及工商银行，去年四季度都加大了拨备计提的力度，尤其是为了应对经济增速放缓的潜在风险，对一般类贷款增加了组合计提。来自银监会的数据显示，去年末，国有商业银行贷款损失准备充足率达到153%，同比上升122.2个百分点，拨备覆盖率达到109.8%，同比上升76.4个百分点；股份制商业银行贷款损失准备充足率达到198.5%，同比上升28.3个百分点，拨备覆盖率达到169.6%，同比上升55.1个百分点。今后银行的资产质量情况，仍然需要根据宏观经济情况作出进一步判断。
　　
　　从银行业估值来看，以工商银行为例，按照3月26日收盘价计算的08年市净率与市盈率分别为2.2与12.09。我们预计2009年工商银行的每股收益为0.34元，每股净资产为2.01元，对应2009年市净率与市盈率为1.99和11.7倍。　




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