主题：中国石油：业绩下滑因素分析

　　中国石油（601857）公布了2008年年报。根据中国企业会计准则，2008年营业收入10711.46亿元，同比增长28.1％，归属于本公司股东的净利润1137.98亿元，同比下降22％，基本及摊薄每股收益0.62元；按国际会计准则，实现净利润1144.31亿元，同比下降22.0％，基本及稀释每股收益0.63元。

　　公司业绩比预期低约5.6％。主要原因是资产计提超过了预计。2008年公司共获得157亿元补贴，远远不能弥补炼油的亏损，而资产计提总额高达247.65亿元，折合EPS0.14元。

　　支撑公司利润的主要板块是上游勘探开发，贡献2400亿元经营利润。2008年WTI原油均价100.06美元/桶，Brent97.26美元/桶，分别同比增长38.66％、34.37％。公司实现原油价格87.55美元/桶，而2007年这一数据为65.27美元/桶。由于四季度油价大幅下滑，油气资产减值42.35亿元。

　　炼油及销售亏损829.7亿元，比2007年亏损206.8亿元的数据加剧恶化。主要原因是2008年国际原油价格高位，而国内汽柴油零售价5890元/吨、5564元/吨，分别低于市场化的新加坡进口到岸完税价1119元/吨、2357元/吨。随着2009年成品油定价机制改善，将一举扭转炼油亏损的局面。2008年炼油单位现金操作成本157元，与2007年155元基本持平。板块亏损加剧的另外一个原因是针对炼化资产进行了减值准备，计提约119.49亿元，加上存货减值86.08亿元，共计提了205亿元。

　　化工业务遭遇经济危机，2009年的盈利难以乐观。2008年亏损28亿元，而2007年盈利78亿元。主要是销售遭遇困境，产品价格四季度惨遭腰斩。由于全球需求减少，加之中东部分烯烃装置的扩产，化工业务的景气下滑可能持续至2011年。

　　天然气“量价齐升”，板块盈利161亿元，同比增长29％。考虑到2010年底土库曼斯坦的天然气很可能输入国内，我们预计输送到华东、华南等地的门站价达2元/立方米以上。由于国内正酝酿天然气的再次提价，如果国内天然气再提价0.5元/立方米，则增加公司板块利润250亿元，相当于增厚EPS0.1元。预计天然气将成为公司未来重要的利润增长点。

　　2008年公司资本性开支2322亿元，同比增长27.3％，2009年公司计划2331亿元，与2008年持平。2008年公司上缴特别收益金852亿元，比2007年增加402亿元，如果2009年实现油价为50美元/桶，则今年特别收益金将降低至134亿元，这将大幅降低企业税费压力。

　　如果2009、2010年实现油价分别为52美元/桶、60美元/桶，则公司EPS分别为0.524元、0.851元。公司2008年石油储量更替率1.165，仍在100％以上。作为巴菲特曾青睐的两只全球石油股之一，长期投资价值仍值得重视。 国金证券（600109行情,爱股）

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