主题：许继电气：核销坏账，业绩大幅下降

许继电气：核销坏账，业绩大幅下降
　 2008年许继电气实现营业收入26.01亿元，比上年同期增长5.98%；实现净利润3820.69，比上年同期下降67.06%。实现每股收益0.10元。不分配不转增。

　简评

　业绩低于预期，主要是核销应收账款造成业绩大幅下降2008年，受宏观经济面的影响，公司收入增长缓慢；同时，公司在电力系统以外的部分客户受到金融危机的影响冲击较大，致使公司对该部分客户的应收账款清欠难度加大。08年度核销6543万元应收账款，其中已计提3163万元坏账准备，上述应收帐款核销后，影响公司当期利润3380万元，为净利润的88%，致使公司净利润同比出现较大幅度的下降。

　配网与直流输电业务增长最快各项业务中，配网与直流输电业务分别增长129.60%、138.63%，但比重较大的电网及发电系统、变压器业务出现13%左右的降幅，其他业务也都增长缓慢。我们预计受益于电网改造以及直流输电线路建设加速，未来几年这两项业务仍将是公司业绩的主要增长点。08年毛利率基本与07年基本持平，期间费用率为23.48%，较去年略为增加0.5%，成本费用控制基本良好。

　平安信托成为公司实际控制人，整体上市值得期待平安入主许继集团后将向许继集团提供不少于40亿元不低于五年期的无息资金支持，推进许继集团的整体上市，降低财务费用，减少关联交易，对上市公司治理结构的改善也将带来积极影响。

　维持中性评级我们预计公司未来两年的业绩分别为0.40元、0.51元，按09年业绩计算目前市盈率为38倍，维持中性评级。中信建投证券有限责任公司


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