主题：江铃汽车股价不具备明显吸引力

　平均售价展望：ASP将有小幅提升。主因为二，V348销量占比的逐步提升将提高全顺的平均售价；另一方面低于3.5吨的轻卡在2009年7月1日将全面实行国三标准，配备高压共轨的国三轻卡每台售价较国二产品高出6,000-10,000元，涨幅在10%-15%左右。www.microbell.com
　　毛利率：09年的原材料成本压力将远低于08年，我们预估09年毛利率将由08年的20.9%小幅提升至21.4%。www.microbell.com
　　财务预测：综上，我们预估09-11年公司将分别实现营业收入人民币87.2亿元、91.3亿元和93.7亿元；实现净利润人民币6.9亿元、7.2亿元和7.3亿元；EPS分别为人民币0.80元、0.83元和0.85元。www.microbell.com
　　公司评价与投资建议www.microbell.com
　　江铃汽车是汽车行业中典型的价值型投资品种，公司经营稳健，财务策略保守，现金流裕，利润变动弹性较小，股东投资回报主要源于稳定的股利分配。由于价值投资型品种的风险溢价较低，股东要求的投资回报率也相应较低，相较于成长型公司，股价的弹性和所享受的估值也偏低，因此，对于该品种投资的买入价要求应比成长型股票更为严格。江铃汽车现股价交易于09年的16.1倍PE和10年的15.6倍PE，相较于现整车厂商平均09年19-18x左右的PE，江铃汽车的股价不具备明显优势和吸引力，因此我们将评级由「增持」下调至「持有」，目标价12元，相当于09年EPS0.80元的15倍PE。


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