主题：江铃汽车：销量仍有望超预期 推荐评级

1．事件

　　自3月4日公司发布2月份产销快讯以来，公司股价累计上涨24％，涨幅远高于交运设备板块11％的上涨幅度。

　　2．我们的分析与判断

　　预计销量将持续好转，3月销量继续超预期

　　从公司09年1月实现合计4274辆的销量低点后，江铃的月度销量出现明显好转。2月销售各类汽车7526辆，同比增长25.22％，环比增长76.01％。在“汽车下乡”细则出台之前，市场普遍预期“汽车下乡”将采用与家电下乡类似的办法，如框定补贴车型价格范围等，而出台细则并没有相关限制，更换江铃这种中高端产品也享有补贴。如果考虑到经济较为发达地区农村市场客观存在部分对中高端轻卡的需求，以及江铃轻卡产品线的下沉（07年推出顺达，价格已下探到6万元以下区间），江铃受到“汽车下乡”的利好要高于市场前期预期。我们预计，在“汽车下乡”以及下游需求恢复的带动下，公司3月份销量有望实现超预期增长。

　　新产品前景可期


　　07、08年，公司进入产品研发投入的高峰期，09年起将逐步进入新产品的陆续投放期。

　　08年10月公司JX4D24柴油发动机国产化项目投产。该发动机具有节油、马力大、噪音低的优势。我们认为，发动机是决定中高端商用车市场竞争力的决定因素。因此JX4D24的国产化将直接提升公司产品的竞争力。目前公司具备缸体、缸盖、曲轴和连杆四大关键零部件的生产能力，初步具备4万台产能。此外，我们认为N900宽体轻卡进入销售网络的时点恰当，未来将充分分享轻卡行业的增长。

　　预计一季度业绩好于预期

　　公司销量情况逐步好转，我们预计公司1季度销量有望超过去年同期。从影响一季度业绩的另一主要因素毛利率来看，在产销规模较去年四季度大幅上升的条件下，随着库存的逐步消化，加之，原材料价格下跌和自主发动机的匹配，有望逐步提高综合毛利率。预计1季度业绩将会好于市场前期悲观的预期。

　　3．投资建议

　　我们预计公司09-10年每股收益分别为0.82、0.8元。考虑到公司良好的增长能力和较高的股东回报率，以及估值水平的回升，我们认为江铃汽车(000550,股吧)合理估值水平在20倍左右，对应公司合理股价在16.4元。维持对公司推荐的评级。

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