主题：东北制药 维c的美好时光 谨慎推荐

2008年，公司共实现营业收入46亿元，同比增长24.38%，营业利润4.95亿元，增长3.85倍，利润总额5亿元，增长2.79倍，属于母公司净利润3.58亿元，增长6.53倍，最新股本摊薄后的每股收益1.07元，基本符合我们的预期。

公司的业绩增长主要来自于维生素C价格上涨，维生素C全年销售收入13-14亿元，毛利率在60%以上，贡献了8亿元的毛利，另外公司的制剂业务也取得了不错的发展，销收入增长15%以上，毛利润增长20%。

公司费用的大幅增加部分是来自于公司合并范围变化带来的增加，部分是在公司在盈利好的年份多计提了费用，公司在2008年完全计提了3年以上的应收款和其他应收款，卸下了多年的不良资产包袱。

公司的资产质量回升，资产负债率下降到60%左右，应收账款周转率和存货周转率都高于行业平均水平。

2009年维生素C的价格还将维持在高位，但是高利润下产业资本进入的意愿极为强烈，国家对产业的控制力还有待观测，同时我们也要看到东北制药制剂业务的快速发展。

预计2009年和2010年公司的每股收益为1.72元和1.58元，其中维生素C贡献1.2元和0.95元的收益；维持谨慎推荐的投资评级。



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