主题：东北证券：业绩与经纪业务关联性大，最为受益于经纪市场回暖

　　08年归属于母公司的净利润同比下降69.5%。公司08年实现营业收入11.16亿元（同比下降56.2%），其中代理买卖证券业务净收入8.38亿元（-48.5%），自营投资收益2074万元（-97.1%），证券承销业务净收入8183万元（178.0%）；营业支出5.99亿元（-31.1%），其中营业税及附加5851万元（-53.3%），管理费用5.39亿元（-23.8%）。此外，所得税1.04亿元，较上年的5.71亿元下降81.7%；实际税率20.3%，较上年的33.9%下降13.6个百分点。

　　　公司净利润下降幅度较大与经纪业务大幅萎缩以及公司07年底的可供出售类浮盈不多等因素有关。08年股基权债的市场经纪交易额72.52万亿元，较07年的112.17万亿元同比下降35.4%。虽然公司经纪佣金率下降的幅度不大，但市场份额明显下降。特别是第四季度，在市场份额维持低位的同时，权证交易额的占比加大，佣金收入受到的影响较大。除佣金这一块表现不够理想外，公司07年底可供出售类浮盈仅1.08亿元（不考虑税收调整），也使得08年自营投资收益难以乐观。在股市单边向下的背景下，自营对该年业绩的贡献微乎其微。

　　　金融资产以股票为主，且自营金融资产/净资产比率波动大，显示公司投资策略较为灵活。公司自营金融资产/净资产比率在08年二季度末为14.7%，三季度末升为33.1%，而在年底又降为6.4%。不仅如此，公司的资产配置以股票为主，债券占比很少。

　　　投资建议：由于公司资本实力偏弱，自营规模有限，承销业务也难有起色，同时公司经纪业务较为突出，即便市场低迷，经纪佣金率仍能保持高位，因而公司业绩与经纪业务的关联性较大。在市场经纪成交较为活跃的环境下，公司受益最为明显。但公司目前的PB 也高于其他券商股，估值上面临风险。因此，我们给予公司中性评级。中国建银投资证券有限责任公司


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