主题：东北证券：弹性空间大,但高佣金率持续性是隐忧


　简评：投行承销业务表现出色投行业务在具有一定的相对竞争优势。公司全年共完成包括首发、增发、非公开发行等在内的5个保荐项目，按股票主承销家数排名第10位，按股票主承销金额排名第17位。

　高佣金率的持续性是经纪业务的隐忧公司的经纪业务市场份额有逐步降低的趋势。经纪业务市场份额从2008年初的0.8%下降到了10月的0.52%最低点，虽然此后有所回升，但仍然只有0.69%。此外，公司以往凭借在吉林当地具有一定的垄断优势，佣金率一直较高。去年4季度由于市场低迷原因，公司的佣金率出现一定的下降，但佣金水平仍然高于行业平均水平。

　未来，随着监管层对券商新设营业部政策的逐步宽松，原先依靠区域优势并享有较高佣金手续费率的券商，如东北证券将面临一定的挑战。

　估值仍偏高，但弹性空间较大, 不排除有交易性投资机会公司的弹性空间有两个方面。一方面是公司的利润来源主要还是依赖于经纪业务，对市场成交量较为敏感，在市场好转、成交量放大的情况下，公司业绩增长要好于中信、海通等券商。另一方面是公司股东亚泰集团参股江海证券并拥有30%的股权，也为市场带来了一定的想象空间。

　尽管我们依然看好券商股，但前期公司股价涨幅位居券商股前列，目前在券商股中估值偏高，公司2009EPS 预测为0.62元，41倍09动态PE 和5.6倍动态PB，目前股价隐含的日均股票成交量为1400亿元。维持“中性”评级。由于中小券商股具有较好的业绩弹性，不排除在市场反弹时有一定的交易性投资机会。中信建投证券有限责任公司


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