主题：许继电气：业务发展预期良好 买入评级

直流输电和智能变配电业务带领公司业绩稳健增长公司发布三季报，前三季度实现营业收入52.66亿元，同比增长9.54%，实现归母净利润3.01亿元，同比增长23.25%，归母扣非净利润2.98亿元，同比增长22.01%。公司经营稳健，数据符合预期，主要增长来源于直流输电业务和智能变配电业务。

产品毛利率提升，费用率控制良好前三季度公司毛利率为19.78%，较半年报数据提高0.33pct，同比增长0.92pct，分析原因为今年高毛利率的直流输电产品销售收入提升，但其他产品售价降低的同时原材料价格上涨导致毛利率下降。公司前三季度费用率10.95%，较半年报数据降低1.05pct，同比下降1.62pct，反应了公司在管理方面的提升。

业务发展情况良好，稳健增长可期据我们统计，2017年特高压建设稳步推进，配网终端招标同比增长64%，上半年投资低于预期的国网电动汽车充电桩也在三季度进行了两次集中招标，公司业务整体发展良好。原定于本年度招标的三条直流输电线路预计在四季度或明年初完成招标，对公司此业务的收入确认周期影响不大，后期公司业务在直流输电和配网自动化业务的带领下可实现稳健增长。

投资建议预计公司17-19年归母净利润分别为11.51、13.95和16.65亿元，同比增长32.44%、21.23%和19.33%，对应EPS分别为1.14、1.38和1.65元/股，PE为15倍、13倍和10倍，考虑到公司未来业务成长的较高确定性和较低的市盈率，维持公司买入评级。

风险提示特高压开工建设进度低于预期；配网投资进度低于预期；


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