主题：申银万国：维持宝钢“增持”评级

　申银万国30日发布投资报告，维持宝钢（600019.sh）"增持"评级，报告表示，公司年报符合预期，大幅计提减轻市场对09年业绩的忧虑，具体分析如下：
　　业绩符合预期。宝钢08年实现收入2006亿，同比增长4.1%；实现归属母公司的净利润64.5亿，折合EPS 0.37元，同比下降49%，和申万预期的0.36元基本相符。
　　存货减值准备计提较为充分。宝钢08年计提创纪录的存货减值准备59亿元，占存货原值的14.2%，为已披露年报的钢铁公司中最高，和申万的预期相符。这固然反映了公司的成本结构较为刚性及公司的经营策略失误，但减轻了市场对宝钢未能完全计提减值准备的担忧。
　　不锈钢仍是最大的出血点。公司的冷热轧产品毛利率下降了7-8个百分点，但仍处于行业的领先水平。而公司的不锈钢产品08年的毛利率进一步下降到了-9.4%（07年为-5.8%）--这还不包括计提的减值准备。连年亏损无疑影响了公司的财务表现，但从积极角度看，这也蕴藏了公司未来业绩提升的希望。从最近的情况看，不锈钢部门的产能利用率已经从4Q08最低的不到60%上升到了80%以上，在同业中已经处于较好水平。
　　产品价格仍有下降压力。虽然已经小幅下调4月价格，但市场价格的回落使得宝钢的产品溢价水平仍处在较高的水平之上。而目前的市场供需情况并不支持这样的溢价，因此申万预计宝钢的5月价格仍有下降空间。
　　宝钢在09年面临的是产品溢价下降，原料成本优势缩小的双重挑战，但公司的资产负债表健康，综合竞争力强，当顺利度过行业的低潮期。虽然缺乏取得超额收益的催化剂，但公司的估值已经处于行业的低端，而且更重要的是政府对钢铁行业的定位和指引决定了长期看宝钢必然是中国钢铁行业的核心企业，因此申万仍然维持公司长期"增持"的评级。


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