主题：工商银行 拨备大幅增加 谨慎增持

08年工行归属于母公司股东的税后净利润为1107.7亿元，同比增长36.32%，略低于预期；摊薄每股收益0.33元，期末每股净资产1.81元。

08年业绩增长的主要驱动因素包括：生息资产规模增长12.14%；净息差提高15个基点；非利息净收入增长50.3%；费用收入比下降5.09个百分点；实际所得税率为下降5.27个百分点。

08年业绩增长的阻滞因素主要是资产减值损失准备计提大幅增加48.45%，其中主要是债券减值准备增加460%所至。

08年工行非利息净收入增长了50.3%，这很大程度归功于投资收益的大幅增长、汇兑收益的大幅减亏

08年全年和4季度，工行的不良贷款余额和比例均实现了双降，值得注意的是，08年工行房地产开发贷款投放力度仍较大。

工行09年将面临净息差进一步下降的压力，但其收窄的幅度低于行业平均，目前预计MIN收窄40个bp左右；非息收入方面，工行仍具有一定的优势，预计09年仍将保持较快增长；成本费用控制方面仍有一定空间；而由于08年多计提拨备，09年拨备压力减轻。

综合各方面分析，我们预测工行2009、2010年分别实现净利润1177、1314亿元，同比分别增长6.3%、11.6%；摊薄每股净收益分别为0.352元、0.393元；每股净资产分别为1.992元、2.196元。

按目前价格计算，工行2009年动态PB、PE分别为1.89、10.7倍；2010年动态PB、PE分别为1.72、9.58倍。维持工行谨慎增持评级和5.3元的1年内目标价，该目标价对应的2009年PB、PE为2.66倍、15倍，2010年PB、PE为2.4倍、13.4倍。



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