主题：申银万国：维持建设银行“增持”评级

　申银万国30日发布投资报告，维持建设银行（601939.sh）"增持"的投资评级，并表示，大额拨备计提以丰补歉，预计09年实现正增长。具体分析如下：
　　大额拨备计提导致业绩略低于预期。总资产同比增长14.5%，存贷款规模同比增长19.6%和15.7%，规模扩张速度在可比银行中领先。实现净利润926亿元，同比增长34.1%，全年摊薄实现ROE19.9%，EPS0.40元，年末拟每十股派发现金0.837元。公司业绩低于申万预期（EPS0.43元）约8%，主要原因是拨备计提的金额超出预测。
　　08年息差扩大有限。净息差和净利差仅比上一年小幅扩大6个和3个基点，扩大幅度和同业相比偏小，显著的存款定期化、低迷的按揭业务和固定资产投资信贷业务以及较难提升的议价能力是主要原因。09年上述不利因素会有所改变，预计净息差收窄幅度46个基点，好于同业51个基点的平均水平，且有望继续保持优于同业的高息差水平。
　　4季度不良双升的同时继续提升拨备覆盖率。年末的不良贷款余额为838.8亿元，不良率为2.21%，与07年相比实现双降，但后三季度不良余额持续上升并在4季度出现不良率的反弹。为了将拨备覆盖率提升至130%以上，公司加大了拨备覆盖的力度，信贷成本由上一年的0.65%大幅上升至1.03%。
　　09年有望实现业绩正增长，维持增持评级。08年的大额拨备计提减轻了后续压力，同时以政府投资和基建项目为主的信贷导向利于公司的规模扩张和维持同业中相对较高的息差水平。根据申万的预测，公司09、10年净利润增速为6%和8%，目前股价对应08、09年PE11.0倍和10.4倍、PB2.2倍和1.96倍，维持"增持"的投资评级。


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