主题：地方债发行首现信用利差

　　31日发行的第二期地方政府债券——安徽省固息地方债31日公布招标结果。本期债券票面利率为1.60%，低于第一期发行的新疆地方债发行利率1个基点，这也是不同的地方债首度出现利差。

　　分析人士表示，尽管地方债全部由财政部代理发行，信用级别基本与国债相当，但各地方政府不同的财政状况将在发行利率上得以反映。此外，考虑到地方债在流动性上与国债仍有一定差异，后续发行的地方债利率可能仍需进一步定位。

　　1个基点的微妙差异

　　此前公布的发行公告显示，本期安徽省地方债券为3年期固定利率附息债，计划发行面值总额40亿元，全部进行竞争性招标。3月31日招标，4月1日开始发行并计息，招标方式采用单一价格荷兰式招标方式。

　　对于本期债券票面利率1.60%、低于新疆地方债1个基点的中标结果，一些市场人士表示，这一结果仍然在预期之内。安信证券表示，如果以财政收入占财政支出的占比来衡量地方政府的财政平衡能力，安徽省的财政平衡能力为43.71%，从全国来看，处于中间靠下的水平；但与新疆的财政平衡能力和偿债压力相比，安徽省的情况仍相对较好，因此其发行利率较新疆地方债略低完全在情理之中。而在此之前，该机构为本期安徽地方债给出的预测利率就是1.60%，其建议的投标区间为1.57%-1.62%。

　　对于各类机构的具体投标情况，国泰君安分析师夏阳表示，本期地方债的需求预计主要还是来自于各大型商业银行，因为目前中短期债券品种普遍受到大机构的欢迎。而对于交易型机构而言，无论是收益率水平，还是流动性的评估，交易型机构可能都会选择回避。除此之外，夏阳还强调说，虽然目前政策可能已经允许保险机构投资地方债券，但3年的期限对于他们来说可能还是太短，预计保险机构配置并不会太踊跃。

　　市场分歧正逐步显现

　　由于此前第一期新疆地方债1.61%的发行利率（与二级市场同期限国债利率水平相当）已经为其他地方债的发行定下基调，因此3年期地方债1.60%左右的收益率水平基本将成为“惯例”。不过值得注意的是，在地方债相对于国债的流动性方面，目前市场仍存在一定分歧。

　　第一创业证券认为，从信用角度看，地方政府债券与国债的信用保障能力可以说相差无几，新疆地方政府债中标情况与同期限国债相当，也应该是资金因素的推动。但即使没有资金面推动，也不能过于高估地方政府债券对国债的流动性风险溢价。随着“无差异地方政府债券”的连续发行，地方政府债券的市场容量逐渐增大，其作为一个整体的流动性将随之提高。

　　不过，申万等机构则表示，在未来地方债的发行中，虽然发行利率会受到市场供需、最低投标限制因素的影响，从而导致中标利率几乎等同于国债，但这并不意味着地方债不需考虑地方政府信用风险和流动性风险。即使在一级市场上没有体现出信用利差，预计在二级市场上，交易型机构仍会对此作出反应。


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